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臥龍電驅（600580）研究報告：新能源電機進入收獲期，光儲業務蓄勢待發。公司是全球工業電機龍頭制造商，國內電機產銷規模位列第一，全球高壓、低壓電機市場 排名第二（市占率約為 11%）、第四（市占率約為 6.5%），公司全面發力 EV 電機&光儲業 務，2021 年工業電機及驅動收入占比 56%，日用電機及控制收入占比 26%，交通電機收 入占比 5%，2018-2021 年，公司收入從 110.76 億元增長至 139.99 億元，3 年 CAGR 達 8.12%，歸母凈利潤從 6.37 億元增長至 9.88 億元，3 年 CAGR 達 15.76%，2022 年前三季 度，公司實現收入 112.51 億元（+7.38%），歸母凈利潤 7.84 億元（+17.10%）。

EV 電驅動市場千億高成長賽道，攜手采埃孚發力全球市場

驅動電機作為電車三大核心零部件（整車價值占比 5%-10%），在電動化率和雙電機滲透 率快速提升的背景下，預計 25 年全球 EV 電機市場規模達 874 億元，21-25 共 4 年 CAGR 達 44%，電機、電機控制器、減速器三合一系統 25 年達 1573 億元。在扁線電機、 800V、電機電控一體化趨勢下，疊加部分主機廠自研自產電驅動系統，電機行業壁壘將 顯著提升。公司布局 EV 電機近 10 年，15 年投建 10 萬套 EV 電機項目，20 年與采埃孚合 資建廠，借力采埃孚背書切入國內市場成功突破小鵬、吉利、五菱等乘用車客戶，還有宇 通、三一、濰柴等商用車龍頭，目前與采埃孚內部項目已經全面量產，乘用車在手訂單達 86.35 億元，高端車型電機產能超過 50 萬臺，EV 電機有望成為公司重要增長點。

分拆龍能&合作牧原&組建臥龍儲能多路推進儲能布局，硬件&渠道&資源優勢兼備

國內分布式光伏在整縣推進政策指引下前景廣闊，全球碳中和主題支撐長期高成長儲能賽 道。公司控股子公司龍能電力布局分布式光伏運營近 10 年，進三年儲能布局提速，19 年 龍能開始組建儲能團隊，22 年 4 月 50MW/100MWh 龍能電力上虞儲能項目（電網側）入 選浙江省第一批新型儲能示范項目，目前正在籌劃龍能電力分拆上市，有望打造光儲協同 高增長明星企業。22 年 4 月臥龍集團與牧原達成全面戰略合作協議，計劃投資上百億的 專業光儲項目公司，共同開發光儲項目，10 月臥龍集團與深圳芊億新能源合資成立臥龍 儲能，深入布局儲能業務。公司儲能硬件基礎扎實，具備成熟榮信 PCS 產線、燈塔 PACK 產和 BMS 產能，2GWh 儲能設備產能正加速建設，預計 23 年 6 月投產，中期規劃至 10GWh 產能；渠道端，擁有歐美地區眾多百年知名品牌和營銷網絡，海外戶儲和大儲預 計承接渠道資源推進順暢；資源端，通過綁定牧原，工商業儲能有望充分享受其屋頂光伏 資源。公司在儲能行業的核心要素上競爭力突出，有望充分受益儲能行業高增紅利。

全球深度布局沖擊工業電機 top1，驅控一體戰略提升微特電機盈利能力

工業電機領域，長期來看，在政策端的能效等級提升計劃將拉動國內十四五期間電機高增 長。短期來看，下游煤炭、石油等大宗商品價格高位震蕩刺激擴產，將帶動高壓電機需求 增長。此外國內人力成本上升背景下，工業機器人前景廣闊，目前其關鍵部件伺服電機國 產空間巨大。公司先后收購歐洲工業電機廠 ATB、國內防爆電機龍頭南陽防爆、歐洲頂 尖機器人集成系統商 SIR、美國通用電氣中小型電機業務，有望充分協同互補技術、渠 道，全球市場深度開拓，沖擊全球 top1。微特電機領域，新能源汽車、可穿戴設備等新興 領域將成為重要增長驅動力，公司深耕微特電機近 40 年，產品定位高端，與國內外高端 家電品牌合作良好，持續提高驅控一體滲透率，盈利能力穩健。