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昱能科技（688348）研究報告：國產(chǎn)微逆標(biāo)桿，光儲市場遠(yuǎn)航。公司概況：國產(chǎn)微逆領(lǐng)跑者，業(yè)績迎來高增長。公司成立于 2010 年，長期深耕 組件級電力電子（MLPE）領(lǐng)域，是最早實現(xiàn)微型逆變器量產(chǎn)出貨的境內(nèi)廠商之 一，產(chǎn)品銷往 90 多個國家及地區(qū)，且 2020 年微逆出貨量位列全球第 2 名、國 內(nèi)第 1 名。2022Q1-3 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 9.28 億元（+120.2% YoY），歸母凈 利潤為 2.53 億元（+337.5% YoY），公司預(yù)計全年業(yè)績將增至 3.4~3.8 億元 （+230%~+269% YoY），業(yè)績成長加速。

行業(yè)分析：分布式光伏需求放量，微逆引領(lǐng)技術(shù)升級。全球光伏裝機(jī)加速增長， 預(yù)計 2022/23/25 年新增裝機(jī)量有望達(dá) 245/350/550GW，帶動逆變器需求快速 放量。其中，微型逆變器憑借“高效率+高安全性+高可靠性”的競爭優(yōu)勢，受益于 光伏建筑市場擴(kuò)大和安全高效要求提升趨勢，成為 MLPE 領(lǐng)域的最佳解決方案， 有望成為下一代逆變器主流方向。2022 年微逆在全球光伏/分布式光伏/戶用分 布式市場滲透率分別約 4%/7%/13%，正進(jìn)入加速增長期，預(yù)計 2025 年市場需 求量有望達(dá) 45GW 以上，對應(yīng) 2022-25 年 CAGR 超 70%。國內(nèi)優(yōu)質(zhì)微型逆變 器廠商有望憑借顯著的性價比優(yōu)勢，加速拓展海外市場，提升全球份額。

公司分析：國產(chǎn)微逆標(biāo)桿，馳騁光儲賽道。公司核心管理層均為微電子行業(yè)技 術(shù)出身，有較強(qiáng)的技術(shù)實力和創(chuàng)新能力，并采取委托加工的生產(chǎn)模式，經(jīng)營過 程專注于研發(fā)設(shè)計和市場銷售。公司積極進(jìn)行產(chǎn)品升級和品類拓展，打造了 20A 大電流微逆產(chǎn)品標(biāo)桿，并推出一拖八微逆和智控關(guān)斷器產(chǎn)品，進(jìn)一步拓展戶用 光伏以外的工商業(yè)分布式市場，突破業(yè)務(wù)領(lǐng)域限制。近年來公司持續(xù)完善全球 化業(yè)務(wù)布局和本土化管理服務(wù)，渠道和品牌優(yōu)勢逐步凸顯，微逆/關(guān)斷器/能量通 信器三大產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模快速放量，預(yù)計 2022 年均將實現(xiàn)翻倍以上增長，且受益 于規(guī)模效應(yīng)提升和銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，整體盈利能力保持穩(wěn)步提升，其中微逆毛利 率增至 40%以上，處于逆變器可比公司中上水平。此外，公司積極開拓光儲一 體化業(yè)務(wù)，儲能逆變器產(chǎn)品性能優(yōu)勢突出，市場競爭力強(qiáng)勁，有望成為公司新 的重要業(yè)績增長點，具備較強(qiáng)爆發(fā)力和持續(xù)成長性。