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農林牧漁行業年度投資策略：豬雞共振，糧安天下。2022 年行情回顧：1）農林牧漁：2022 年 1-11 月，SW 農林牧漁行業下跌 9.6%，跑贏滬深 300 指數約 10.37 個百分點，漲幅居申萬一級行業第十。2） 中小盤：2022 年全年下跌，小盤股在 4 月下旬跌至低點后反彈迅速且力度強， 從 7 月下旬開始表現優于大盤股。

養殖行業：1）生豬養殖-價格判斷：2022 年生豬價格 Q1 探底，4 月至 10 月 反彈上行，最高價達近 30 元/公斤，11 月以來需求承接不佳，豬價震蕩調整； 我們預計，新一輪豬周期仍處于上行或高位震蕩階段，2023 整體豬價預計在 高位季節性波動，向下空間有限；2）生豬養殖-利潤判斷：2022 年豬企 Q1 虧 損，Q2 減虧，Q3 扭虧為盈，Q4 盈利持續擴大。我們預計，2023 年豬企養殖 利潤有望持續處在高位，一是原材料庫存周期疊加豬周期，價格中樞推高；二 是非洲豬瘟對生產管理的負面影響逐步消除，養殖成本具備下行空間；三是經 濟周期疊加豬周期，供給行業補欄緩慢，需求恢復向上空間大；3）禽類養殖： 預計 2023H2 周期反轉。父母代雞苗價格高價或延續至 2023Q1，商品代毛雞 價格 2023H2 開啟上行。供給方面，受歐美高致病性禽流感影響，引種短缺明 顯，或于 2023H2 傳導至商品代雞供應；需求方面，豬肉替代效應及禽肉自身 消費擴張，均對需求形成支撐。

養殖后周期：1）動保：受益于養殖周期景氣向上，動保板塊 Q3 需求拐點， 預計 2023 年盈利將持續改善。長期來看，生豬養殖集中化的提升會推動生物 制品滲透率持續提升，疫苗市場化發展以及非瘟疫苗的商業化有望帶來擴容； 2）飼料：豬飼料一般產量增速滯后豬價拐點 10 個月，2023 年飼料銷量預計 持續加速，長期來看，龍頭公司競爭優勢不斷擴大。

寵物行業： 1）為數不多的長期優秀消費賽道。單身/銀發經濟+情感需求上 升+生育率下降，有力驅動寵物行業發展；2）板塊效應在 2023 年將釋放。寵 物板塊最優秀的幾家上市公司，如乖寶、福貝等，預計將在 2023 年上市，會 帶動很好的板塊效應。3）建議關注：海外業績安全墊高，國內發展超預期的 寵物賽道第一股佩蒂股份。

種業行業：糧食安全是國之大者，轉基因是明年最大看點。1）壁壘高：轉基 因生物安全證書申請流程一般為 4-6 年，單一性狀投入均上億元，我國更加謹 慎；2）效益高：以轉基因玉米為例，大約能提高產量 7-17%，農藥減少 60%， 減少大部分黃曲霉素；3）空間大：依據我們的假設測算，僅轉基因玉米種子， 其潛在市場規模近 400 億元，其性狀使用費規模可達 40 億元；4）規范溯源： 種子法頒布后，若正規轉基因放開，在打擊親本雷同、套牌抄襲和非法轉基因 上將效果明顯，效益廣；5）建議關注：大北農、隆平高科研發早，具有先發 優勢；荃銀高科、登海種業或從合作中受益。

中小盤：時代機遇，隱形冠軍。1）餐飲及供應鏈：5 萬億市場增速高于 GDP 增速 2 倍，格局分散，三年疫情影響深遠，看好開店+品牌+翻臺共振標的和 供應鏈自身變化明顯公司，如日辰股份、天馬科技等；2）化妝品醫美：國潮 崛起后品牌分化逐步開始，上游原料及制造端開始逐步整合，看好優質制造的 巨大潛力，如潔雅股份、青松股份；3）汽車零配件：新能化、智能化和輕量 化。在這輪淘金熱中，具備一定壁壘的供應鏈企業優勢明顯，如肇民科技、福 達股份。