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佛山照明（000541）研究報告：主業復蘇將啟，汽車照明放量在即。佛山照明成立于 1958 年，1993 年在深交所上市，為廣東省國有獨資企業廣晟集團旗 下控股子公司。公司深耕照明領域六十余載，業務以通用照明產品銷售為主，2021年 公司通過收購車燈廠商南寧燎旺切入汽車照明賽道。南寧燎旺為西南地區較大的車燈 制造企業，系上通五的第一大車燈供應商，目前持續發力中高端及新能源車型。

汽車照明賽道有望量價雙升，公司將享行業成長紅利

車市有望持續增長，帶動燈具銷量提升。新能源車銷量延續高增長，2021 年、2022 年 1-11 月我國新能源車銷量分別為 352 萬輛（+158%）、607 萬輛（+101%），隨消 費者對于新能源汽車接受度提高，我國新能源車市場由政策驅動逐漸轉向市場拉動， 新能源車市場有望繼續成長，中汽協預計 2023 年新能源汽車銷量將達到 900 萬輛 （+35%）。 車燈迭代帶來行業均價提升空間。汽車照明燈具持續升級，光源由鹵素燈升級至LED 燈，智能大燈 AFS、ADB 得到普及。LED 單車配套價值量約為鹵素的 2~3 倍、為氙 氣燈的 1~2 倍，一套AFS、ADB 智能大燈的均價分別在 2000-3000 元、6000 元以上， 分別為普通 LED 車燈的 1 倍以上、3 倍以上。LED 車燈、智能大燈滲透率提升有望推 動車燈均價向上。

垂直一體化產業鏈降本增質，客戶結構持續優化，車燈業務有望量利齊升

2022 年 2 月公司完成收購 LED 封裝廠商國星光電，協同自身原有的車燈模組業務及 收購的車燈廠南寧燎旺，形成汽車照明垂直一體化產業鏈。車燈業務成本及技術優勢 逐漸確立：一方面，收購國星光電有利于降低 LED 燈珠及封裝器件外采成本；另一 方面，高端車燈模組項目持續落地，為南寧燎旺開辟中高端市場打下基礎。南寧燎旺 持續拓展中高端及新能源車型，目前已新增上汽大通、一汽奔騰等新客戶，22H1 19 個新增項目中多為新能源車型。

主業通用照明復蘇彈性可期，持續拓展高景氣子賽道

通用照明行業 2022 年受地產下行及疫情反復影響承壓，11 月以來地產融資端政策持 續寬松，注重優化房企融資環境，有望推動房地產項目交付，傳導至 C 端家居照明場 景需求修復；新十條頒布后各地疫情管控陸續優化，B 端工商業場景對通用照明的需 求有望復蘇。此外公司推動主業由提供產品到向提供解決方案轉型，加快在智能照 明、海洋照明、5G 智慧燈桿、健康照明、動植物照明等細分新興領域的布局，2021 年公司通用照明等新領域約貢獻營收的 4%，未來收入貢獻有望繼續提升。