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尚太科技（001301）研究報告：成本為矛，負極行業(yè)新星崛起。石墨化加工廠轉(zhuǎn)型的負極行業(yè)新星，盈利水平亮眼。公司最早從事石墨 化加工業(yè)務(wù)，2017 年向負極行業(yè)轉(zhuǎn)型， 2018 年順利進入寧德時代供應(yīng) 鏈，2019 年至 2022 年 H1 公司負極材料國內(nèi)市占率由 4%提升至 9%， 公司 2022 年負極出貨量達 10.7 萬噸，同增 65%以上，2023 年出貨量預(yù) 計翻番至 20 萬噸以上。公司預(yù)告 22 年歸母凈利 12.8-13.4 億元，同增 136%-147%，22H1 主營業(yè)務(wù)毛利率及歸母凈利率為 43%/31%，其中負 極材料毛利率大幅上升至 47%，單噸盈利達 1.35 萬/噸，盈利水平亮眼。

負極廠商擴產(chǎn)加速，低端產(chǎn)品成本為王。受益于電動車及儲能需求快速 增長，我們預(yù)計 2023 年動力+儲能電池需求 1.1-1.2TWh，對應(yīng)負極材料 需求 130 萬噸+，同比增長 45%。負極行業(yè)擴產(chǎn)明顯加速，且新進入者 眾多，我們測算負極行業(yè) 2023 年有效產(chǎn)能達 220-230 萬噸；由于中低 端負極制備工藝、原料配方較高端負極簡單，我們預(yù)計中低端負極廠商 一體化比例高且具備持續(xù)成本優(yōu)勢的將具備核心競爭力。

石墨化價格跌至底部位置，預(yù)計行業(yè) 23H1 盈利見底，底部確立。石墨 化價格由高點 2.8 萬/噸已降至 1.5 萬/噸（含稅），目前行業(yè)平均石墨化 成本在 1-1.2 萬/噸（不含稅），已有尾部產(chǎn)能虧損導(dǎo)致部分停產(chǎn)，我們預(yù) 計石墨化價格 1.2 萬/噸左右將形成支撐。負極 23 年 Q1 價格降幅 20%- 30%，23H1 盈利將有所體現(xiàn)，考慮石墨化及原材料成本傳導(dǎo)滯后，且下 半年供需格局企穩(wěn)，預(yù)計盈利穩(wěn)定，行業(yè)底部確立。

公司石墨化成本全行業(yè)最低，石墨化+負極成本較同行低 0.6 萬元/噸左 右。公司董事長及核心技術(shù)人員來自上海碳素，具備裝備和工藝優(yōu)勢， 降低石墨化單噸電耗至 7000 度左右，低于行業(yè) 1-1.2 萬度水平，且公司 山西基地電價 0.3 元/度，低于行業(yè)平均；我們測算公司石墨化成本達 0.6 萬元/噸，較行業(yè)優(yōu)勢明顯，且公司減少了運輸成本和折舊成本，綜合來 看，公司負極材料成本較競爭對手低 0.6 萬元/噸左右。

公司深度綁定寧德時代，新客戶開拓順利，有效消化公司新增產(chǎn)能。公 司 22 年占寧德份額 20%左右，23 年隨著新增產(chǎn)能釋放有望進一步提升 至 30%；此外公司進入國軒、蜂巢、瑞浦等供應(yīng)鏈，公司向 LG 送樣進 展順利，比亞迪已完成第一輪審核，新客戶拓展有望消化公司產(chǎn)能。此 外，公司 22H1 偏低端的 ST-1 產(chǎn)品占比由 18 年的 87%下降到 8%，中 高端產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯，推動銷售單價提升。