超強(qiáng)纖維芳綸行業(yè)研究報(bào)告：國(guó)產(chǎn)化替代空間廣闊，高壁壘芳綸市場(chǎng)倍增.pdf

超強(qiáng)纖維芳綸行業(yè)研究報(bào)告：國(guó)產(chǎn)化替代空間廣闊，高壁壘芳綸市場(chǎng)倍增。芳綸是三大超強(qiáng)纖維之一，集眾多優(yōu)勢(shì)于一身，廣泛用于防火、高溫、電氣絕緣隔熱、 建材、電子電器、防彈制品、交通、軍事、航空等領(lǐng)域，我們估算 2022 年全球及國(guó)內(nèi) 需求分別為 12.7 萬(wàn)噸、2.5 萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年芳綸的存量市場(chǎng)隨下游工業(yè)防護(hù)、 國(guó)防軍工等行業(yè)的需求增長(zhǎng)保持 5%以上增速，鋰電隔膜芳綸涂覆有望打開(kāi)行業(yè)二次成 長(zhǎng)曲線(xiàn)，預(yù)計(jì) 2023~2025 年全球及國(guó)內(nèi)芳綸需求增速分別為 12%及 32%。芳綸具備 極高壁壘，目前供給主要以杜邦和帝人為主，泰和新材是國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破的企 業(yè)。推薦國(guó)內(nèi)龍頭泰和新材，2023 年芳綸涂覆有望投產(chǎn)，公司再邁新臺(tái)階；關(guān)注國(guó)內(nèi) 對(duì)位芳綸生產(chǎn)企業(yè)中化國(guó)際，技術(shù)突破引領(lǐng)成長(zhǎng)。

概覽：三大超強(qiáng)纖維之一，國(guó)產(chǎn)化替代加速。芳綸纖維具有低密度、高模量、高強(qiáng)度、 耐切割、耐腐蝕、耐高溫、絕緣和阻燃等優(yōu)異性能，分為間位和對(duì)位，其中對(duì)位芳綸生 產(chǎn)技術(shù)難度更大，產(chǎn)品性能更好。芳綸廣泛用于防火、高溫、電氣絕緣、建材、電子電 器、防彈制品、交通、軍事、航空等領(lǐng)域。起初以杜邦、帝人、東麗等為代表的美國(guó)和 日本企業(yè)研發(fā)芳綸并應(yīng)用于軍工領(lǐng)域，目前中國(guó)企業(yè)已實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破并有全球領(lǐng)先趨勢(shì)。

下游需求廣泛，我們測(cè)算 2022 年國(guó)內(nèi)芳綸需求量為 2.5 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)在防護(hù)服新規(guī)及鋰 電隔膜芳綸涂覆需求拉動(dòng)下，2025 年國(guó)內(nèi)芳綸市場(chǎng)需求將達(dá) 5.8 萬(wàn)噸。間位芳綸主要用 于阻燃及絕緣領(lǐng)域，2022 年國(guó)內(nèi)需求為 1.2 萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)防護(hù)服新規(guī)及芳綸隔膜涂覆 技術(shù)的發(fā)展有望拉動(dòng)這兩個(gè)領(lǐng)域的間位芳綸需求從 2022 年的 0.4 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 2025 年的 3.1 萬(wàn)噸；此外主要應(yīng)用于高端電氣絕緣和蜂窩芯材的芳綸紙隨著國(guó)內(nèi)技術(shù)進(jìn)步，有望 實(shí)現(xiàn) 0.3 萬(wàn)噸的進(jìn)口替代。對(duì)位芳綸主要用于軍工防彈、光纖增強(qiáng)等領(lǐng)域，2022 年全球 及國(guó)內(nèi)需求分別為 8.5、1.3 萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)國(guó)防軍工及 5G 建設(shè)有望推動(dòng) 2023-2025 年對(duì)位芳綸需求 CAGR 約 10%。芳綸根據(jù)不同性能價(jià)格穩(wěn)定在 10~30 萬(wàn)/噸之間，毛利 率為 30-40%。展望 2025 年，預(yù)計(jì)全球及國(guó)內(nèi)間位芳綸仍處于供不應(yīng)求的格局，對(duì)位芳 綸短期內(nèi)呈現(xiàn)供需緊平衡的狀態(tài)。我們預(yù)計(jì) 2023-2025 國(guó)內(nèi)芳綸市場(chǎng)需求的 CAGR 達(dá) 32%。

工藝技術(shù)鑄就高壁壘，目前主要以進(jìn)口為主，國(guó)產(chǎn)化逐步實(shí)現(xiàn)中低端產(chǎn)品替代，高端品 種仍有待進(jìn)步。芳綸纖維的制備工藝可分為聚合、紡絲、回收三個(gè)步驟，生產(chǎn)工藝和工 程集成是高壁壘的關(guān)鍵所在。間位芳綸方面，目前供給集中于美中日韓，杜邦占據(jù)全球 半壁江山，國(guó)內(nèi)泰和新材和超美斯分別占比 34%、6%，國(guó)產(chǎn)化已實(shí)現(xiàn)大幅進(jìn)步，我們 判斷未來(lái)仍有翻倍的空間及高端品種的迭代。間位下游芳綸紙方面，杜邦占據(jù)全球總產(chǎn) 能的 60%，國(guó)內(nèi)進(jìn)步空間較大。對(duì)位芳綸方面，杜邦和帝人產(chǎn)能合計(jì)占比為 75%，國(guó) 內(nèi)占比不足 10%，高端軍工防彈的自主國(guó)產(chǎn)化持續(xù)催化進(jìn)口替代。

需求激增疊加國(guó)產(chǎn)替代鑄就高成長(zhǎng)性，推薦行業(yè)龍頭泰和新材，關(guān)注中化國(guó)際。泰和新 材是我國(guó)最早的芳綸產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)廠商，目前間位芳綸產(chǎn)能是全球第二，對(duì)位芳綸產(chǎn)能 2023 年有望翻倍擴(kuò)張，芳綸紙產(chǎn)品技術(shù)已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，2025 年有望成為芳綸產(chǎn) 能全球第一。2022 年公司布局鋰電隔膜芳綸涂覆，2023Q1 有望投產(chǎn) 3000 萬(wàn)平中試。 公司同時(shí)儲(chǔ)備多個(gè)新材料項(xiàng)目，技術(shù)攻關(guān)確定性強(qiáng)，有望成長(zhǎng)為新材料強(qiáng)企。公司歷史 上以超強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力及穩(wěn)健的管理團(tuán)隊(duì)著稱(chēng)，未來(lái)以董事長(zhǎng)為核心的年輕管理層及完善 的激勵(lì)制度有望為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保駕護(hù)航。中化國(guó)際是國(guó)內(nèi)精細(xì)化學(xué)品龍頭，2022 年 10 月公司 5000 噸/年對(duì)位芳綸業(yè)務(wù)投產(chǎn)，開(kāi)啟新成長(zhǎng)空間。