恒逸石化公司研究報(bào)告：恒業(yè)蓄勢(shì)，逸待東風(fēng).pdf

恒逸石化公司研究報(bào)告：恒業(yè)蓄勢(shì)，逸待東風(fēng)。

公司是全球領(lǐng)先的“煉油-化工-化纖”一體化龍頭企業(yè)

1974 年公司前身蕭山縣衙前公社針織廠成立，1994 年浙江恒逸集團(tuán)有限公 司正式組建，2011 年集團(tuán)控股企業(yè)恒逸石化通過(guò)資產(chǎn)重組在深交所上市。 成立以來(lái)，公司逐步剝離紡織印染業(yè)務(wù)，聚焦發(fā)展化纖和聚酯產(chǎn)業(yè)，并逐 步向上游延伸，通過(guò)出海布局文萊煉化項(xiàng)目和攜手榮盛投建 PTA 產(chǎn)能，打 通從原油加工到化纖產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，構(gòu)建起中國(guó)獨(dú)有的“滌綸+錦綸” 雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)模式。目前公司擁有煉化產(chǎn)能 800 萬(wàn)噸、PTA 產(chǎn)能 2150 萬(wàn)噸、 聚合產(chǎn)能 1325 萬(wàn)噸，具備全球競(jìng)爭(zhēng)力。2023 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收 入 838.85 億元，同比-11.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.31 億元，同比+0.1%，經(jīng) 營(yíng)態(tài)勢(shì)逐步企穩(wěn)。

海外裂解價(jià)差走擴(kuò)，文萊煉廠直接受益

2025 年 8 月以來(lái)，烏克蘭加強(qiáng)對(duì)俄羅斯能源設(shè)施的打擊，導(dǎo)致俄羅斯煉油 產(chǎn)能顯著收縮。11 月多輪襲擊進(jìn)一步重創(chuàng)梁贊、新庫(kù)伊比雪夫斯克、伏爾 加格勒等多座煉油廠，影響產(chǎn)能約 84 萬(wàn)桶/天，約占其總煉能的 15.5%。受 此影響，海外成品油裂解價(jià)差持續(xù)走強(qiáng)，截至 11 月 18 日，美國(guó)、歐洲、 新加坡汽油裂解價(jià)差分別為 19.4、22.4、15.0 美元/桶，較年初分別+81%、 +149%、+113%；柴油裂解價(jià)差分別為 43.6、35.5、31.9 美元/桶，較年初 分別+118%、+130%、+95%。近期雖有小幅回調(diào)，但考慮到俄烏和談進(jìn)展持續(xù) 生變，且全球庫(kù)存保持低位，計(jì)劃外煉廠檢修頻繁，或?qū)Ｍ饬呀鈨r(jià)差形 成支撐。公司層面，恒逸文萊煉化項(xiàng)目（公司持股 70%）是目前文萊最大的 實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目中國(guó)民營(yíng)企業(yè)最大的海外煉化項(xiàng)目，現(xiàn)有原油加工能力 800 萬(wàn)噸，包括柴油 360 萬(wàn)噸、汽油 100 萬(wàn)噸等，海外裂解價(jià)差走擴(kuò)有望推動(dòng) 公司煉油板塊盈利修復(fù)。此外，公司文萊二期項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中，建成后有 望進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、增厚公司利潤(rùn)，目前已完成初步 勘察與場(chǎng)地吹砂回填工作。

多品種開(kāi)啟“反內(nèi)卷”，看好公司盈利彈性

公司 PTA、滌綸長(zhǎng)絲、聚酯瓶片、己內(nèi)酰胺等多個(gè)品種“反內(nèi)卷”推進(jìn)中， 未來(lái)伴隨行業(yè)政策及具體措施的逐步落地，行業(yè)格局有望得到優(yōu)化，產(chǎn)品 盈利有望迎來(lái)改善。在公司龐大的產(chǎn)能基數(shù)效應(yīng)下（PTA、滌綸長(zhǎng)絲、聚酯 瓶片、己內(nèi)酰胺權(quán)益年產(chǎn)能分別為 1049 萬(wàn)噸、606 萬(wàn)噸、235 萬(wàn)噸、80 萬(wàn) 噸），看好公司向上盈利彈性空間。基于供需平衡表角度，展望“反內(nèi)卷” 背景下的各產(chǎn)品格局變化： PTA：供給端，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)步伐明顯放緩。根據(jù)鋼聯(lián)，2026-2027 年 PTA 規(guī)劃 新增產(chǎn)能 200 萬(wàn)噸，結(jié)合產(chǎn)能擬投放時(shí)間及行業(yè)歷史開(kāi)工水平，我們預(yù)計(jì) 2026、2027 年行業(yè)產(chǎn)量分別為 7625、7952 萬(wàn)噸，同比增速分別為+4%、+4%。 需求端，下游滌綸長(zhǎng)絲、聚酯瓶片、聚酯切片、滌綸短纖等領(lǐng)域的新產(chǎn)能規(guī)劃將持續(xù)拉動(dòng) PTA 需求；此外，隨著印度 BIS 認(rèn)證取消，出口亦有望實(shí)現(xiàn) 同比增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì) 2026、2027 年行業(yè)表需增速分別為+4%、+4%，出口增 速分別為+3%、+1%。整體看，盡管 PTA 行業(yè)仍處于產(chǎn)能過(guò)剩階段，但行業(yè) 拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，供需格局預(yù)期邊際向好，疊加“反內(nèi)卷”推進(jìn)，產(chǎn)品盈利有 望修復(fù)。