京滬高鐵（601816）研究報告：疫后修復迎量價齊升，成本穩定顯盈利彈性.pdf

京滬高鐵（601816）研究報告：疫后修復迎量價齊升，成本穩定顯盈利彈性。核心資產優質，盈利能力領先。京滬高鐵是我國核心高鐵干線，是 連接北京和上海交通樞紐的黃金通道，沿線城市經濟發達、人口密 集，客運強度遠高于全國平均水平。公司收入分為路網服務收入及 旅客運輸收入，其中 2021 年路網服務收入占比 64.4%，旅客運輸收 入占比 34.0%。疫情前的 2019 年公司營收為 329 億元，歸母凈利潤 為 119 億元，毛利率 51%，凈利率 36%，均領先于可比公司。受國內 疫情影響，2022 年業績預告歸母凈利潤為-7.3 億元~-3.8 億元。

高鐵客流將穩步增長，競爭格局趨于穩定。短期看，疫情防控政策 放開客運量將迅速回升；中長期看，沿線經濟增長將繼續支撐高鐵 客運量增長，且隨著新線陸續投產，鐵路資產公司的跨線收入有望 提升。高鐵在 100-1000 公里的中長途客運市場優勢明顯，2020 年高 鐵客運量已占鐵路客運量的 71%。考慮運行時長、站點差異，預計京 滬高鐵二線對京滬高鐵分流作用有限。

疫后修復或迎量價齊升，成本穩定盡顯盈利彈性。（1）居民疫后出 行意愿提升，短期客運量迎來修復，春運鐵路單日客流高峰恢復至 2019 年 98%；中長期京滬高鐵亦可通過減少追蹤間隔、改變車型結 構提升客運量或跨線車次。（2）京滬高鐵實行浮動票價機制，在 2 次調價后二等座最高票價較 2019 年固定票價高 19.7%，均價高 6%。 未來商務出行剛性需求與京滬航線機票漲價為進一步提價提供支 撐。（3）成本相對穩定，2016-2019 年公司營業成本 CAGR 僅 2%， 多項成本項為固定成本，收入增長后盈利彈性較強。（4）子公司京 福安徽的線位優勢顯著，路網完善后，規模效應釋放，盈利有望持 續改善，預計其 2022-2024 年凈利潤分別為-21 億元、-7.9 億元、 0.3 億元。