太陽(yáng)紙業(yè)（002078）研究報(bào)告：龍頭成長(zhǎng)穿越周期，產(chǎn)業(yè)布局鞏固優(yōu)勢(shì).pdf

太陽(yáng)紙業(yè)（002078）研究報(bào)告：龍頭成長(zhǎng)穿越周期，產(chǎn)業(yè)布局鞏固優(yōu)勢(shì)。公司為國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入造紙行業(yè)的企業(yè)之一。公司現(xiàn)擁有全球領(lǐng)先的制漿、 造紙生產(chǎn)線，產(chǎn)品逐漸形成了以高檔涂布包裝紙板、高級(jí)美術(shù)銅版紙、高 級(jí)文化辦公用紙、特種纖維溶解漿、生活用紙、高檔工業(yè)包裝用紙等為主 導(dǎo)的六大系列產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。擁有金太陽(yáng)、華夏太陽(yáng)、天陽(yáng)、威爾、幸福陽(yáng)光 等主要品牌。

瓦楞紙行業(yè)龍頭有望提升市占率

2020 年瓦楞紙頭部四大公司為玖龍紙業(yè)（11.63%）/金鳳凰（5.42%）/榮成 紙業(yè)（3.41%）/山鷹紙業(yè)（2.55%）。包裝紙行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較分散主要系 1） 行業(yè)屬于勞動(dòng)密集型，中小企業(yè)進(jìn)入門(mén)檻較低;2）產(chǎn)品對(duì)運(yùn)輸成本敏 感，存在 100-150km 運(yùn)輸半徑，導(dǎo)致中小廠家區(qū)域割據(jù);3）下游需 求結(jié)構(gòu)分散。隨著龍頭規(guī)模優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)，疊加環(huán)保政策要求進(jìn)一步提升 行業(yè)新進(jìn)門(mén)檻，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額提升空間廣闊。

ROE 優(yōu)秀，成本費(fèi)用控制彰顯優(yōu)勢(shì)

2021 年及 2022Q1-3 公司 ROE 優(yōu)秀。成本端：紙制品噸成本持續(xù)維持較低 水平；公司 2019-2021 年漿成本呈逐年下降趨勢(shì)。經(jīng)我們測(cè)算，2021 年公 司紙制品噸成本為 3924.51 元/噸，較晨鳴紙業(yè)低 118.87 元/噸，較華泰股 份低 323 元/噸。原材料成本：經(jīng)我們測(cè)算，2021 年公司紙制品原材料噸 成本為 3133.99 元/噸，較晨鳴紙業(yè)高 707.15 元/噸，較華泰股份高 0.19 元 /噸。能源動(dòng)力成本：經(jīng)我們測(cè)算，2021 年公司紙制品能源動(dòng)力噸成本為 380.62 元/噸，較晨鳴紙業(yè)低 127.89 元/噸，較華泰股份低 347.3 元/噸。公 司山東基地各自備電廠、生物質(zhì)鍋爐及堿回收鍋爐。

戰(zhàn)略布局“三大基地”，原材料掌控能力有望長(zhǎng)期突出

管理層富有遠(yuǎn)見(jiàn)，山東、老撾、廣西“三大基地”補(bǔ)齊戰(zhàn)略位置布局短板。 廣西基地北海“林漿紙一體化” 項(xiàng)目自籌劃、相關(guān)子公司設(shè)立、環(huán)評(píng)獲批復(fù)、 項(xiàng)目啟動(dòng)、直到 2021 年底整個(gè)紙、漿畝目基本落地，僅僅耗時(shí)約 2 年半。 廣西基地北海和南寧雙園區(qū)連接山東基地和老撾基地，為太陽(yáng)紙業(yè)中長(zhǎng)期 穩(wěn)定健康運(yùn)行奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。