博匯紙業公司深度報告：背靠金光紙業，長期競爭力持續增強.pdf

博匯紙業公司深度報告：背靠金光紙業，長期競爭力持續增強。博匯紙業山東、江蘇基地共有 410 萬噸造紙產能。公司目前有兩大 生產基地，山東本部基地主要生產白卡紙、箱板紙、文化紙，造紙 產能共 210 萬噸，以及配套的 40 萬噸化機漿產能；江蘇博匯生產基 地主要生產白卡紙，2019 年二期年產 75 萬噸高檔包裝紙板項目的 正式投產使江蘇博匯白卡紙產能達到 150 萬噸，后續技改又將產能 進一步擴張至 200 萬噸，此外還有配套的 100 萬噸化機漿產能。

博匯紙業與金光紙業其他基地形成南北布局。目前金光紙業白卡紙 產能主要集中在浙江寧波亞洲漿（175 萬噸）和廣西欽州金桂漿（210 萬噸），與博匯紙業產能形成南北布局，兩者統一對全國銷售市場進 行布局，協調進行南北區域訂單統籌，有效提升了生產、銷售和物 流效率。從體量來看，2024 年除博匯外金光紙業白卡紙收入約 221 億元，23 年銷量約 485 萬噸，由于出口訂單占比高、產品結構更優， 以及更靠近金光紙業木漿和木片基地，原料自給率更高，金光紙業 自身白卡紙毛利率較博匯紙業高 4pct 以上，2024 年兩者白卡紙毛利 率分別為 14.9%、9.4%。

我們預計本輪提價后公司白卡紙盈利小幅抬升，后續若紙價上行或 打開利潤空間。截至 2025 年 11 月 14 日，以外購漿成本測算的白卡 紙單噸稅后毛利為-336 元，較 9 月初修復約 220 元，高于 24 年同 期水平，考慮到木片價格抬升對自產漿盈利貢獻的負面影響，我們 預計當前公司盈利水平較本輪提價前有小幅抬升，若后續供需改善 驅動紙價進一步上漲，公司盈利空間有望打開。