恒豐紙業(yè)研究報(bào)告：老牌煙草紙龍頭，成長(zhǎng)提速.pdf

恒豐紙業(yè)研究報(bào)告：老牌煙草紙龍頭，成長(zhǎng)提速。

70 年技術(shù)積淀鑄就卷煙紙龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)顯著

恒豐紙業(yè)作為國(guó)內(nèi)卷煙紙行業(yè)標(biāo)桿，依托 70 年特種紙研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建了覆蓋煙 草工業(yè)用紙、機(jī)械光澤紙、薄型印刷紙等全品類產(chǎn)品矩陣，2024 年擁有 22 條生 產(chǎn)線、27 萬(wàn)噸年產(chǎn)能。公司背靠國(guó)有控股股東（牡丹江恒豐集團(tuán)），2024 年國(guó) 內(nèi)卷煙紙市占率提升至約 55%。復(fù)盤公司 2019-2024 年?duì)I收 CAGR 達(dá) 9.57%，煙 草用紙貢獻(xiàn) 67.5%收入，毛利率穩(wěn)定在 23%以上，非煙產(chǎn)品（食品涂硅紙、吸管 紙）加速放量，推動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化。

HNB 高速滲透驅(qū)動(dòng)特種紙需求倍增，量?jī)r(jià)齊升邏輯清晰

全球煙草市場(chǎng)呈現(xiàn)“傳統(tǒng)趨穩(wěn)、新型提速”局面，其中 HNB 市場(chǎng)持續(xù)高速成 長(zhǎng)，2016-2024 年市場(chǎng)規(guī)模從 13.8 億美元增至 384.0 億美元（CAGR 51.55%）， 2023 年菲莫國(guó)際獨(dú)占 71%份額形成高度集中格局。 HNB 對(duì)特種紙需求顯著高于傳統(tǒng)卷煙，恒豐紙業(yè)憑借與菲莫、英美煙草等巨頭 的深度合作，率先卡位 HNB 高端紙種供應(yīng)鏈，技術(shù)儲(chǔ)備與需求增長(zhǎng)高度契合。

并購(gòu)+擴(kuò)產(chǎn)推動(dòng)產(chǎn)能進(jìn)入釋放周期，HNB 布局打開成長(zhǎng)天花板

恒豐紙業(yè)作為國(guó)內(nèi)煙草紙絕對(duì)龍頭，2024 年國(guó)內(nèi)市占率高達(dá) 55%（全球 22.16%），覆蓋全國(guó) 95%以上卷煙廠供應(yīng)鏈，并深度綁定菲莫國(guó)際（萬(wàn)寶路核 心供應(yīng)商）、英美煙草等國(guó)際巨頭，出口業(yè)務(wù)占比 29.4%。 公司產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期超 90%，2024 年單噸售價(jià) 12216 元/噸，顯著高于同業(yè)，預(yù) 計(jì)在完成并購(gòu)錦豐紙業(yè)（新增 5 萬(wàn)噸產(chǎn)能）后及投產(chǎn) 4 萬(wàn)噸綠色涂布紙項(xiàng)目打破 產(chǎn)能瓶頸，進(jìn)入釋放周期。 HNB 領(lǐng)域公司率先布局，2024 年研發(fā)費(fèi)用提升至 0.85 億元（占營(yíng)收 3.07%）， 已開發(fā)出 HNB 專用片基用紙、防滲透成形紙、加熱段包裹紙等高端產(chǎn)品。隨著 HNB 滲透率提升及公司產(chǎn)能釋放，龍頭地位將進(jìn)一步鞏固，成長(zhǎng)天花板全面打 開。