恒豐紙業(yè)研究報(bào)告:老牌煙草紙龍頭,成長(zhǎng)提速.pdf
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恒豐紙業(yè)研究報(bào)告:老牌煙草紙龍頭,成長(zhǎng)提速。
70 年技術(shù)積淀鑄就卷煙紙龍頭,全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)顯著
恒豐紙業(yè)作為國(guó)內(nèi)卷煙紙行業(yè)標(biāo)桿,依托 70 年特種紙研發(fā)經(jīng)驗(yàn),構(gòu)建了覆蓋煙 草工業(yè)用紙、機(jī)械光澤紙、薄型印刷紙等全品類產(chǎn)品矩陣,2024 年擁有 22 條生 產(chǎn)線、27 萬(wàn)噸年產(chǎn)能。公司背靠國(guó)有控股股東(牡丹江恒豐集團(tuán)),2024 年國(guó) 內(nèi)卷煙紙市占率提升至約 55%。復(fù)盤公司 2019-2024 年?duì)I收 CAGR 達(dá) 9.57%,煙 草用紙貢獻(xiàn) 67.5%收入,毛利率穩(wěn)定在 23%以上,非煙產(chǎn)品(食品涂硅紙、吸管 紙)加速放量,推動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化。
HNB 高速滲透驅(qū)動(dòng)特種紙需求倍增,量?jī)r(jià)齊升邏輯清晰
全球煙草市場(chǎng)呈現(xiàn)“傳統(tǒng)趨穩(wěn)、新型提速”局面,其中 HNB 市場(chǎng)持續(xù)高速成 長(zhǎng),2016-2024 年市場(chǎng)規(guī)模從 13.8 億美元增至 384.0 億美元(CAGR 51.55%), 2023 年菲莫國(guó)際獨(dú)占 71%份額形成高度集中格局。 HNB 對(duì)特種紙需求顯著高于傳統(tǒng)卷煙,恒豐紙業(yè)憑借與菲莫、英美煙草等巨頭 的深度合作,率先卡位 HNB 高端紙種供應(yīng)鏈,技術(shù)儲(chǔ)備與需求增長(zhǎng)高度契合。
并購(gòu)+擴(kuò)產(chǎn)推動(dòng)產(chǎn)能進(jìn)入釋放周期,HNB 布局打開成長(zhǎng)天花板
恒豐紙業(yè)作為國(guó)內(nèi)煙草紙絕對(duì)龍頭,2024 年國(guó)內(nèi)市占率高達(dá) 55%(全球 22.16%),覆蓋全國(guó) 95%以上卷煙廠供應(yīng)鏈,并深度綁定菲莫國(guó)際(萬(wàn)寶路核 心供應(yīng)商)、英美煙草等國(guó)際巨頭,出口業(yè)務(wù)占比 29.4%。 公司產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期超 90%,2024 年單噸售價(jià) 12216 元/噸,顯著高于同業(yè),預(yù) 計(jì)在完成并購(gòu)錦豐紙業(yè)(新增 5 萬(wàn)噸產(chǎn)能)后及投產(chǎn) 4 萬(wàn)噸綠色涂布紙項(xiàng)目打破 產(chǎn)能瓶頸,進(jìn)入釋放周期。 HNB 領(lǐng)域公司率先布局,2024 年研發(fā)費(fèi)用提升至 0.85 億元(占營(yíng)收 3.07%), 已開發(fā)出 HNB 專用片基用紙、防滲透成形紙、加熱段包裹紙等高端產(chǎn)品。隨著 HNB 滲透率提升及公司產(chǎn)能釋放,龍頭地位將進(jìn)一步鞏固,成長(zhǎng)天花板全面打 開。
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