名創優品（9896.HK）研究報告：規模領先的全球折扣品牌零售商.pdf

上傳者：小**
時間：2023/02/20
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名創優品（9896.HK）研究報告：規模領先的全球折扣品牌零售商。未來五年全球品牌類生活用品零售增速可觀，名創優品自有品牌零售市場市占率全球第一：據招股說明書，在 2022-2026 年，中國生活用品市場、全球品牌品種零售市場、中國潮流玩具市場規模 CAGR 分別為 7.4%、 12.6%、24.0%。2021 年名創優品在全球自有品牌零售市場市占率達 6.7%。按照 GMV 計算，名創優品在中國及全球自有品牌零售市場均位列第一名。 TOP TOY 在中國潮流玩具市場市占率為 1.1%，位列第七。

全球化經銷網絡，輕資產模式快速擴張：截至 2022 年 9 月 30 日，名創優品在全球擁有 5296 家商店（中國 3296 家/300 余個城市，海外 2027 家/90 余個國家）；TOP TOY 在中國擁有 109 家商店。名創優品零售合作伙伴模式中，加盟商提供優質的店鋪資源和租金等成本，公司主要負責門店的日常運營等，此模式幫助公司實現輕資產快速門店數量擴張。我們預計公司門店數量仍有翻 2.6 倍的增長空間。

低價優質高周轉，強大供應鏈支撐效率拓品：公司超過 95%的產品在中國的零售價格低于 50 元人民幣，每隔 7 天就會從包含 10000 個產品的創意庫中挑選出大約 100 個新的 SKU。即時結算的供應商付款制度與 5296 家門店的龐大規模吸引了超過 1000 家經銷商長期穩定供貨，出色的盈利能力亦吸引加盟商穩定投資，截至 2022 年 6 月 30 日，公司的 912 家加盟商中已有 469 家投資超過 3 年。

復盤美股 07-12 年加息及 19-20 年降息，折扣零售穿越周期：加息周期中 Dollar Tree 等折扣零售在困境之中的高性價比與成長性。降息周期中同樣表現亮眼，2019 年三季度 Dollar General 扣非歸母凈利潤同比增長 71.0%。對標 Dollar Tree 等，名創優品毛利率有望回升并維持在超過 30%水平。

中國復蘇存在預期差，恢復彈性超預期：1）單店盈利能力提升，截止 2022 年 12 月國內門店恢復至疫情前 70%的水平，2023 年 1 月流水數據同比 50%+，預計全年國內門店快速復蘇。2）2023 年預計擴店速度加快，疫情期間國內年新增 220-400 家門店，預計疫情后將提速。