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IFBH公司研究報告：領銜品類成長，加碼品牌與渠道。椰子水賽道引領者，盈利能力表現突出。IFBH 于 2013 年創立 if 椰子水 品牌，2017 年借勢入局中國市場，2021 年至今亦持續快速成長。IFBH 股權結構集中，創始人彭薩克絕對控股，高管具備深度產業認知，業務 團隊高效運營。IFBH 在椰子水主業基礎上積極探索品類多元化，打造 極致輕資產模式，ROE 水平表現亮眼。

椰子水行業持續擴容、格局未定，未來供需共振。椰子水品類天然健康， 兼具明顯水替特征，椰子水產業鏈主要分為上游椰子種植、中游產品加 工、下游渠道分銷。中國椰子水體量從 2019 年的 1.02 億美元快速擴容 至 2024 年的 10.93 億美元，期間 CAGR 高達 60.8%(銷量、噸價 CAGR 分別為 59%、-2%)，灼識咨詢預計 2029 年有望達到 26.52 億美元，24- 29 年 CAGR 為 19.4%。當前行業價格競爭加劇，市場格局尚未成型， 但 IFBH 依托品牌、產品優勢占據份額，引領椰子水品類持續擴容。對 比美國椰子水市場現狀，中國椰子水滲透率、頭部品牌集中度仍存提升 空間。滲透率層面，2024 年中國、美國椰子水滲透率分別為 0.21L/人、 1.13L/人，2024 年中國與美國 2011~12 年 0.15~0.30L/人水平相當；市占 率層面，2025 年美國 VitaCoco 銷售額市占率為 50%，同期中國市場 IFBH 銷售額市占率為 33%，頭部品牌存在份額提升空間。以美為鑒， 中國椰子水市場后續發展邏輯或是：頭部廠商對外共同通過產品創新教 育市場、對內比拼品宣資源聚焦力度。

加碼開拓實力分銷伙伴，產品和渠道共建驅動成長。IFBH 自上市以來 大致分為 25 年 6-8 月的高位震蕩期、25 年 8-12 月的持續下跌期、25 年 12 月至今的低位企穩期。當前估值處于低位區間，疊加基本面邊際向 好，中期渠道借力進一步確保商業模式良性循環。1）品類創新、渠道下 沉，26 年進一步強化增長抓手。一方面 if 椰子水基本盤穩健，品質壁 壘突出、品宣高舉高打，協同布局 Innococo 電解質水，新品切入高成長 運動飲料市場，雙品類共振加速消費者認知教育；另一方面伴隨線上競 爭加劇，25 年以來公司加速線下渠道布局，新簽中糧、屈臣氏等支撐 26 年線下網點擴張。2）借力補強自身渠道短板，強化商業模式良性循環。 國內軟飲料龍頭普遍以深度分銷模式為主，而 IFBH 以上游代工、下游 代銷的輕資產模式主導，一方面作為泰國本土企業對椰源的強掌控具備 生產壁壘，另一方面參考外資品牌可口可樂、百事可樂借力中糧/太古、 康師傅實現渠道下沉的成功案例，公司通過中糧等渠道借力有望彌補銷 售短板。