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海星股份（603115）研究報(bào)告：電極箔龍頭，擁抱新能源的大海星辰。深耕四十余年，國(guó)內(nèi)電極箔行業(yè)引領(lǐng)者。海星股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋁 電解電容器用核心原材料電極箔（又稱(chēng)化成箔）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。 鋁電解電容器被廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、通訊、工業(yè)控制等領(lǐng)域，新能 源、汽車(chē)電子等增長(zhǎng)迅猛的新興領(lǐng)域有望打開(kāi)鋁電解電容器市場(chǎng)空 間。海星股份技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，是國(guó)內(nèi)極少數(shù)具備低、中、高壓 全系列電極箔箔生產(chǎn)能力的企業(yè)之一。

擴(kuò)產(chǎn)加速，2025 年公司化成箔產(chǎn)能有望達(dá)到約 6000 萬(wàn)平方米。 目前公司旗下有建設(shè)江蘇南通，四川雅安，寧夏石嘴山三大生產(chǎn)基地， 2019 年公司募資約 4.7 億元建設(shè) 1100 萬(wàn)平方米的化成箔等產(chǎn)能，建 成后公司擁有 2990 萬(wàn)平方米的化成箔產(chǎn)能。2020 年 11 月公司募資 7.6 億元用于 2820 萬(wàn)平方米的腐蝕箔和 1570 萬(wàn)平方米的化成箔。 2022 年 3 月公司繼續(xù)投資 15 億元，在寧夏石嘴山建設(shè)約 1900 萬(wàn)平 方米的化成箔。預(yù)計(jì) 2025 年公司化成箔產(chǎn)能有望達(dá)到 6000 萬(wàn)平方 米，產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)內(nèi)保二爭(zhēng)一。

四川限電疊加消費(fèi)電子行業(yè)下行，公司 Q3 業(yè)績(jī)有所下滑。2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 13.18 億元，同比增長(zhǎng) 8.56%，歸母凈利潤(rùn) 為 1.87 億元，同比增長(zhǎng) 17.67%；2022Q3 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.75 億元， 同比下降 14.24%，環(huán)比下降 12.99%，歸母凈利潤(rùn)為 0.55 億元，同比 下降 24.13%，環(huán)比下降 11.29%。主要原因是 2022 年受持續(xù)高溫干旱 災(zāi)害性天氣影響，四川多地出現(xiàn)不同程度的限電，公司四川中雅生產(chǎn) 受到影響，同時(shí)下游消費(fèi)電子行業(yè)需求較為低迷。

消費(fèi)電子迎來(lái)拐點(diǎn)，新能源打開(kāi)化成箔市場(chǎng)空間。根據(jù)智多星數(shù) 據(jù)，2020 年全球化成箔市場(chǎng)規(guī)模為 150.55 億元，同比增長(zhǎng) 3.7%。預(yù) 計(jì)到 2025 年全球化成箔市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 202.70 億元，五年內(nèi)年復(fù)合增 長(zhǎng)率約為 6.1%。當(dāng)前消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈公司對(duì)整體行業(yè)回暖的預(yù)期正在 增強(qiáng)，上下游普遍看好 23Q2 后消費(fèi)電子市場(chǎng)的需求復(fù)蘇。同時(shí)新能 源汽車(chē)、光伏、充電樁等市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，有望進(jìn)一步打開(kāi)化成箔的市 場(chǎng)空間。

能耗、環(huán)保日趨嚴(yán)格，海星股份有望強(qiáng)者恒強(qiáng)。化成箔生產(chǎn)會(huì)產(chǎn) 生廢酸，也需要大量電力，國(guó)內(nèi)一線企業(yè)憑借著技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，有 望強(qiáng)者恒強(qiáng)。對(duì)比國(guó)內(nèi)同行的毛利率，海星股份毛利率均居于行業(yè)前 列，公司的單位水耗、單位能耗均優(yōu)于行業(yè)平均水平，具備可持續(xù)發(fā) 展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)海星股份是國(guó)內(nèi)第一批通過(guò) IATF16949 認(rèn)證， 公司車(chē)載電子用電極箔產(chǎn)品可穩(wěn)定批量供應(yīng)日系高端客戶(hù)。