金屬增材制造行業深度研究：從“0~1”邁向“1~N”.pdf
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- 時間：2023/02/22
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金屬增材制造行業深度研究：從“0~1”邁向“1~N”。在華泰軍工組 2022.11.21 發布報告《掘金 2023：守正、積勢、待時》中， 我們創新性提出“一主兩率”景氣板塊篩選邏輯，即在“十四五”中后期乃 至“十五五”期間能保持高景氣度的細分賽道，需求端必須綁定正在集中放 量的“主戰裝備”，同時供給側來看，普遍具有技術牽引下的“國產化率” 或“滲透率”提升邏輯。我們認為增材制造既符合“一主”，可應用于軍機、 導彈、發動機等爆款裝備，又符合“滲透率提升”邏輯，即在各類主戰裝備 中處于低滲透率向高滲透率快速爬升階段，我們看好增材制造賽道 beta 機 會，行業相關企業包括：鉑力特、華曙高科、超卓航科、有研粉材等。
新·技術：多維度優勢凸顯，增材制造滲透空間或為導彈>發動機≈軍機
增材制造具有個性化制造、生產周期短、可一體化成型等特點。我們從性能 提升、結構減重及成本優化三方面論述增材制造工藝的優勢：1）性能方面， 增材零部件靜強度優于鑄鍛件，綜合下游應用場景和工藝性能的適配度，以 及材料應用可行性維度，我們推斷增材制造在不同下游領域的滲透空間或為 導彈>發動機≈軍機；2）減重方面，增材制造可實現拓撲優化、點陣結構、 一體化設計，使得零件輕量化水到渠成；3）成本方面，我們強調以全壽命 周期視角看增材制造成本優勢，充分考慮前期研發成本+增材零件購置成本+ 后期維保成本+供應鏈管理成本后，增材工藝或具備一定的成本優勢。
新·模式：吸收海外龍頭發展經驗，形成本土化產業圖譜
復盤海外增材制造企業發展歷程，我們認為國內增材制造行業有以下兩個區 別：1）充分借鑒海外桌面消費級、家庭設備級增材制造較為挫折的市場經 驗，重點發展金屬材料增材制造，首先聚焦于航空航天領域；2）并未采用 “材料綁定設備”的策略，行業整體呈現增材制造材料、增材制造設備、增 材制造服務多方發展的格局。粉末端，我國低端產能充足，高端產能仍受限， 各粉末企業專注于特定細分市場；制品端，鉑力特、鑫精合等龍頭凸顯，范 圍經濟或成為降本第一主導因素；設備端，鉑力特、華曙高科寡頭壟斷，部 分設備組件仍需進口。
新·市場：空天應用前景廣闊，滲透率提升邏輯牽引藍海市場
根據鉑力特招股說明書，2019 年公司增材零件已批量用于 7 個飛機型號，7 個航空發動機型號，5 個導彈型號等，側面印證增材制造在軍用空天領域的 廣闊空間。航空方面軍機量升質提需求共振，在悲觀/中性/樂觀假設下，我 們預計 2021-2030 年我國軍機增材市場空間為 152/228/304 億元；航發方 面，后市場空間廣闊，增材制造已具備較好應用基礎。悲觀/中性/樂觀假設 下，預計 2021-2030 年我國航發增材市場分別為 153/254/509 億元；導彈 方面，耗材屬性與工藝特性適配，增材零件理論滲透率較高，悲觀/中性/樂 觀假設下，預計 2021-2030 年我國導彈增材市場為 1031/1140/1249 億元。
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