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青島啤酒（600600）研究報告：打鐵自身硬，一意戰高端。1）公司是中國啤酒制造龍頭，百年歷史，“青島+嶗山”雙品牌勢能強大；擁有啤 酒行業唯一國家重點實驗室，擁有啤酒實際產能約 949 萬噸/年，2021 年啤酒產量 達 758 萬噸。公司實控人為青島市國資委，合計控制公司 32.50%股權（22Q3）。 2）2021 年，公司實現總營收 301.67 億（+8.67%），歸母凈利 31.55 億（+43.34%）， 2022Q1-3，總營收 291.10 億（+8.73%），歸母凈利 42.67 億（+18.17%）。

研形勢：啤酒高端化是主旋律，青島啤酒空間大于同行

1）現在啤酒高端化是主旋律：從數據看一目了然，2021 年，中國啤酒行業產量 3,562.43 萬千升，同比+5.60%，近 5 年 CAGR 為-0.18%；啤酒行業收入 1,584.80 億元，同比+7.91%，近 5 年 CAGR 為 3.07%。 2）“青島+嶗山”雙品牌勢能強大：公司堅定“青島+嶗山”雙品牌戰略，2021 年 雙品牌均進入市占率前十，青島品牌卡位中高端、嶗山品牌占據中低端，形成立體 化產品矩陣，成功打造純生、經典 1903、白啤等大單品。 3）青島啤酒高端化空間大：2011 年，啤酒行業產量見頂標志著粗放型成長時代的 結束，啤酒行業高端化正式啟動，發展到今天，拋開體量看，高端化領先的龍頭企 業包括百威、重啤等。而青島啤酒，近 10 年兼顧量價增長，目前千升酒出廠價約 為 3,742 元，仍處于行業偏低位置，在近 800 萬噸銷量的基礎上，高端化空間很 大，公司正在全力推動這一點，建議重視。

思路徑：山東啤酒文化濃厚，青啤發源于山東，有力支撐文化輸出

1）啤酒龍頭各據一方：目前，啤酒行業市場規模（出廠端）CR5 約為 77.49%， 百威、華潤、青啤、重啤、燕京的市占率約為 22.17%、21.70%、19.04%、7.72%、 6.86%，幾大龍頭各據一方，市場格局較好。 2）山東得天獨厚，支撐文化輸出：公司發源于山東，得天獨厚，山東是我國啤酒 行業產量第一的省份，啤酒文化濃厚，餐飲、夜場等高勢能啤酒消費場景強勢，有 力支撐公司向全國、全球輸出啤酒文化。 3）成功構建青啤深度分銷體系：公司核心團隊強大，董事長黃克興先生擅長營銷 戰略、總裁姜宗祥先生擅長供應鏈戰略，核心團隊成功構建青啤深度分銷體系，開 發“廠商協作分銷-MDCD”模式，發展經銷商逾 13,000 家，同時積極拓展 “TSINGTAO1903 青島啤酒吧”連鎖業務，即飲渠道占比達 50%左右。