啤酒行業(yè)專題分析報(bào)告：啤酒高端化，中局之辯.pdf

啤酒行業(yè)專題分析報(bào)告：啤酒高端化，中局之辯。引言：啤酒高端化仍是第一趨勢(shì)，經(jīng)歷過(guò)去兩年極致的壓力測(cè)試后，啤酒高 端化行至中局，仍在扎實(shí)前行。本文聚焦當(dāng)下市場(chǎng)分歧點(diǎn)，一是通過(guò)國(guó)際對(duì) 比和品類對(duì)比理解中國(guó)啤酒高端化潛力；二是高端化下半場(chǎng)的空間、路徑和 格局展望；三是觀察邊際變化，把握 24 年投資節(jié)奏。

國(guó)際對(duì)比：日本不可簡(jiǎn)單對(duì)標(biāo)，放眼海外普遍經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)仍有升級(jí)空間。部 分投資者以長(zhǎng)期通縮作為背景假設(shè)看啤酒，并以 90 年代后的日本啤酒行業(yè)對(duì) 標(biāo)中國(guó)。但實(shí)際上，日本是長(zhǎng)期通縮（市場(chǎng)縱深也不足）和產(chǎn)業(yè)政策（酒稅 影響）壓制的極端情景，中日啤酒不可簡(jiǎn)單對(duì)標(biāo)；且日本啤酒雖價(jià)格表現(xiàn)較 疲軟，但極致壓力下高端占比仍有提升是亮點(diǎn)。而更廣闊視角對(duì)標(biāo)海外發(fā) 現(xiàn)，多數(shù)國(guó)家中高檔啤酒占據(jù)銷量主流，而中國(guó)當(dāng)前低檔占比較高、仍有較 大升級(jí)空間。而對(duì)比國(guó)內(nèi)其他消費(fèi)行業(yè)看，我們認(rèn)為在過(guò)去二十年中國(guó)消費(fèi) 品在通脹大浪潮下，啤酒并未跟上升級(jí)步伐，僅是近 5-6 年加速提升，仍有 明顯“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”。

高端化下半場(chǎng)：增速換擋不改前行，8-10 元取代 6 元是確定性較高邏輯，10 元以上難度雖大但玩家更少。19-23年間行業(yè)銷量結(jié)構(gòu)已從“大底尖頂”升級(jí) 為“金字塔形”，展望未來(lái) 5 年，我們測(cè)算啤酒行業(yè)總量基本穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)將進(jìn) 一步向“均衡型”轉(zhuǎn)變。方向上，高端化進(jìn)入第二階段，行業(yè)升級(jí)增速換擋 但方向不改。路徑上：1）核心仍是 8 元以上持續(xù)擴(kuò)容，且 8-10 元取代 6 元價(jià) 格帶是高端化確定性較高邏輯。青島經(jīng)典 200 萬(wàn)噸大單品直接提價(jià)成功與 U8 的持續(xù)放量，均說(shuō)明該價(jià)格帶生命力旺盛。2）10 元以上：更重品牌長(zhǎng)期培 育，我們判斷難度雖大但玩家更少，華潤(rùn)旗下喜力增勢(shì)迅猛，百威穩(wěn)健不乏 亮點(diǎn)，其余品牌表現(xiàn)偏弱。

格局演繹：錯(cuò)位競(jìng)合，層次分明，百威培育超高端，華潤(rùn)借喜力占高端，青 啤燕京享次高檔擴(kuò)容紅利。經(jīng)測(cè)算超高檔（15元以上）約 90萬(wàn)噸，百威積淀 深厚，當(dāng)前超高檔市占率超 50%，且戰(zhàn)略上重視度高。高檔（10-15 元）約 520 萬(wàn)噸，當(dāng)前百威份額約 36%位列第一，華潤(rùn)借喜力占位并帶動(dòng)純生增 長(zhǎng)，當(dāng)前市占率已迅速提升至約 31%，且勢(shì)能最強(qiáng)有望趕超百威。次高端 （8-10 元）約 600 萬(wàn)噸，青啤經(jīng)典提價(jià)輔以 1903 享擴(kuò)容紅利，當(dāng)時(shí)市占率 30%居首；燕京市占率 17%，U8全國(guó)化迅速放量；華潤(rùn)市占率 14%，Super X 規(guī)劃產(chǎn)品煥新并從過(guò)去的個(gè)性化轉(zhuǎn)向大眾化，在老勇闖近 300 萬(wàn)噸銷量大盤 基礎(chǔ)上重整出發(fā)。

24 年展望：經(jīng)營(yíng)有望漸回暖，成本紅利釋放。受益于天氣晴朗及餐飲復(fù)蘇， 23 年春節(jié)多地反饋動(dòng)銷略超預(yù)期且結(jié)構(gòu)表現(xiàn)較好。雖然 Q1 銷量在高基數(shù)下 或仍有壓力，但建議持續(xù)關(guān)注節(jié)后復(fù)蘇情況，一旦需求復(fù)蘇力度轉(zhuǎn)強(qiáng)，旺季 同期低基數(shù)下有望迎來(lái)高彈性增長(zhǎng)催化。成本端，大麥成本預(yù)計(jì)下行約 10%，包材預(yù)計(jì)壓力較小，以青啤為代表測(cè)算中性預(yù)計(jì)毛利率有望提升 2pcts 上下，放大 24 年業(yè)績(jī)?cè)龇?。此外，部分投資者擔(dān)憂龍頭增加低檔費(fèi)投導(dǎo)致格 局惡化，當(dāng)前利潤(rùn)導(dǎo)向已是行業(yè)共識(shí)，且調(diào)研反饋僅是戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整，不必過(guò) 慮低檔費(fèi)投增加帶來(lái)全面競(jìng)爭(zhēng)加劇。