啤酒行業專題報告：成本拆解看盈利彈性.pdf
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- 時間：2023/03/01
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啤酒行業專題報告：成本拆解看盈利彈性。包材和糧食價格是啤酒成本研究的核心變量，2023 年啤酒行業成本增幅有 望小于 2022 年，毛利率有望同比改善。從行業平均水平來說，1）大麥占 比 10%-15%左右，我們預計其成本上漲 20%-30%：一方面，2022 年法國 夏季高溫干旱、大麥減產，2022 年 11 月進口大麥均價同比+33%，而啤酒 品牌商通常年底、第二年年初完成第二年大麥的鎖價，因此我們預計啤酒 成本中大麥部分雙位數增長。2）包材占比 45%-55%左右，我們預計成本 持平甚至轉跌：玻璃行業處于高庫存且地產短期難以釋放需求、價格有望 保持低位運行，鋁材價格同比增幅有望控制在個位數，而瓦楞紙價格跌幅 或將擴大。
敏感性分析測算毛利率改善空間。從 2022 年底成本價格走勢來看，我們 假設大麥價格 2023 年同比+20%，同時包材價格同比-10%。根據我們測算， 華潤啤酒毛利率有望改善 1.2-1.8pct，青島啤酒毛利率有望改善 1.5pct，重 慶啤酒毛利率有望改善 1.2pct，可以看出來改善幅度是華潤啤酒>青島啤 酒>重慶啤酒，主要原因在于成本結構的差異。
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