唯萬密封（301161）研究報告：乘工程機(jī)械回暖東風(fēng)，興于高端市場國產(chǎn)替代.pdf

唯萬密封（301161）研究報告：乘工程機(jī)械回暖東風(fēng)，興于高端市場國產(chǎn)替代。國內(nèi)領(lǐng)先液壓氣動密封廠商。公司主要產(chǎn)品涵蓋液壓密封件、液壓密封包以及氣動密封件、油封、履 帶密封等，與三一集團(tuán)、中聯(lián)重科、徐工集團(tuán)、恒立液壓、中國龍工、鄭煤機(jī)、神東煤炭集團(tuán)等工程 機(jī)械、煤炭和煤機(jī)等行業(yè)龍頭企業(yè)建立了長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。2018-2021年期間，受益工程機(jī)械等 下游行業(yè)穩(wěn)步增長及公司加大產(chǎn)品開拓力度，公司營收、歸母凈利潤C(jī)AGR 18.9%/9.8%。我們認(rèn)為隨著 下游需求回暖+國產(chǎn)替代加速推進(jìn)，23年營收、凈利潤有望高增。

高端市場規(guī)模占比高，長期被海外龍頭占據(jù)。市場規(guī)模方面，根據(jù)公司招股說明書，國內(nèi)工程機(jī)械、 煤礦機(jī)械應(yīng)用領(lǐng)域密封件市場規(guī)模超120億元, 2021年公司營收4.11億元，市占率不足4%，增長空間極 大。競爭格局方面，低端市場產(chǎn)品同質(zhì)化，市場集中度低，高端市場因?qū)γ芊饧牟牧稀⒔Y(jié)構(gòu)、生產(chǎn) 工藝具有較高要求，主要被海外龍頭長期占據(jù)，國內(nèi)企業(yè)總體產(chǎn)品技術(shù)尚處于較低水平。

綁定下游大客戶，國產(chǎn)密封件高端化排頭兵。1）公司通過“自制+外購”模式，可提供全品類產(chǎn)品體 系。根據(jù)公司招股說明書，公司已覆蓋國內(nèi)前10工程機(jī)械制造商中8家，同時在2021年是三一集團(tuán)、徐 工集團(tuán)、中聯(lián)重科等工程機(jī)械龍頭以及鄭煤機(jī)等第一大密封件供應(yīng)商。2）公司致力于PPDI等高端材料 研發(fā)，自19年起公司PPDI逐步批量應(yīng)用，當(dāng)前仍處于國產(chǎn)替代初期，后續(xù)有望隨著產(chǎn)品出貨及客戶端 驗證的推進(jìn)，加速國產(chǎn)替代。