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ST泛微（603039）研究報告：EBU+高研發穩定優勢，信創加速增長。核心看點：公司是國內協同管理軟件行業龍頭，產品線生態豐富，客戶 端同時覆蓋政企用戶，產品端支持桌面、移動、云端多種辦公場景。隨著 協同管理軟件業務邊界不斷拓寬，加之信創催化，行業有望迎來快速增長， 公司作為行業龍頭，市占率有望持續提升。兩家頭部廠商（致遠互聯和 ST 泛微）在 OA 市場的總占有率從 2018 年的 13%提升到了 2021 年的 15%， 市場份額呈現逐漸集中的趨勢，頭部公司有研發、銷售、品牌等優勢，行 業馬太效應明顯。

協同管理軟件行業業務邊界不斷拓寬，打開更加廣闊的增量市場空間， 行業增速較快，保持在 15%-20%左右。公司的產品布局已經涵蓋非傳統 OA 業務，如 HRM、CRM，并覆蓋了移動端和云端多種場景，隨著業務的 不斷擴展，有望迎來快速發展。目前行業的整體市場競爭格局比較分散， 但頭部廠商相較于中小廠商在研發和營銷上有比較明顯的優勢，再加上軟 件行業的馬太效應，未來市場份額有望持續朝頭部公司集中。

公司憑借自己在研發以及營銷上的優勢有望持續擴大市場份額。主要體 現在：公司產品生態豐富，通過從客戶高頻使用的模塊入手，開發了信息 采集、費用管理等專項業務模塊；獨特的 EBU 銷售模式在激勵員工不斷 挖掘用戶的同時，還兼容了直銷和經銷優點。此外，EBU 模式的推廣需要 優秀的研發能力以及大量優秀的代理商支撐，難以被競爭對手簡單復制。

信創是公司業績中短期增長的核心驅動力之一。伴隨政企單位 IT 系統 底層硬件和基礎軟件國產替代滲透率快速提升，對適配國產軟硬件系統的 協同管理軟件更新換代需求將進一步釋放，公司憑借研發適配以及項目實 施經驗等各方面的優勢有望在信創推進過程中持續受益。據我們測算， 2023-2025 年我國機關法人、國有及集體企業協同管理軟件信創市場每年 市場規模分別有望達到 35.2 億元、52.2 億元、76.3 億元，行業增速接近 50%，公司作為行業龍頭，信創收入增速有望高于行業增速。