固德威（688390）研究報告：分布式光儲逆變器領跑者，全球化布局迎接高成長.pdf

固德威（688390）研究報告：分布式光儲逆變器領跑者，全球化布局迎接高成長。分布式光儲逆變器領跑者。固德威成立于 2010 年，公司主營光伏并網逆變 器、儲能變流器及儲能電池的研發生產和銷售，公司產品主要面向戶用光儲 場景，同時拓展高功率段的工商業光儲及地面電站場景，下游客戶主要 為全球光伏儲能系統集成商、安裝商和經銷商。公司是全球分布式光儲逆 變器的領跑者，2021 年在全球逆變器出貨排名第七。2022 年公司實現營收 47.13 億元（同比+76%），實現歸母凈利潤 6.52 億元（同比+131.5%）。公 司光伏與儲能產品并駕齊驅，2022 年前三季度光伏逆變器營收占比 46%，儲 能變流器營收占比 34.6%，儲能電池營收占比 10.4%。

全球分布式光儲市場快速增長。1）分布式光伏進入高速發展。我們預計 2022-2025 年全球光伏新增裝機將從 230GW 增長至 547GW，其中分布式光伏 將從 120GW 增長至 250GW，CAGR25.2%；2）全球儲能市場實現景氣共振。隨 著國內電力現貨市場的發展、新能源配儲政策的落實以及電網調節資源的建 設，國內儲能市場迎來爆發式增長。海外市場隨著補貼政策出臺以及光儲結 合的推進，同樣對分布式儲能呈現旺盛的裝機需求。我們預計全球分布式 儲能將實現快速發展，2022-2026 年全球工商業儲能新增裝機容量將從 4.7GWh 增長至 90.2GWh，CAGR109%，至 2026 年全球工商業儲能新增裝 機滲透率將達到 11.2%；2022-2026 年全球戶用儲能新增裝機容量從 10.6GWh 增長至 187.2GWh，CAGR105%，至 2026 年全球戶用儲能新增裝 機滲透率將達到 23.3%；3）業務結構持續優化。隨著國內外分布式儲能 的快速發展，公司主營業務當中儲能業務占比有望持續提升，儲能產品 單價和毛利率高于光伏業務，有望優化業務結構，提升盈利能力。

全球化布局迎接高成長。公司產品聚焦歐洲市場為主，同時銷往澳洲、美 洲、亞洲等地。公司積極建設銷售渠道將充分助力公司品牌推廣和業務 拓展，我們預計公司 2022-2024 年實現光伏逆變器銷售 50/80/110 萬臺， 儲能變流器銷售 24/71/106 萬臺，同時儲能電池業務將為公司帶來新的 業績增長。