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金雷股份（300443）研究報告：全球風電主軸龍頭，鑄造開啟第二成長曲線。風電主軸行業全球龍頭，業績實現持續增長。公司核心產品為 1.5MW 至 8MW 的風電主 軸，受益于全球風電裝機需求持續高景氣以及公司產品的強競爭力，2017-2021 年，公司 營收和歸母凈利四年 CAGR 分別為 28.99%、34.81%，2021 年營收和歸母凈利分別達 16.51 億元、4.96 億元；公司全球市占率持續提升，由 2013 年 10.35%提升至 2021 年 26.10%。2022 年風電行業受疫情以及成本上漲影響，業績階段承壓，但逐季改善明顯， 公司目前已發布業績快報，2022 年實現營收 18.12 億元，同比增長 9.74%，歸母凈利 3.57 億元，同比下降 28.03%，以此測算預計 2022Q4 單季度公司實現營收 5.99 億元，同比增 長 53.91%，歸母凈利潤 1.22 億元，同比增長 37.60%，四季度業績改善顯著。

大型化進程加快，風電行業高成長帶來廣闊市場空間。風電已成最經濟的可再生能源，全 球各國均加速推動能源轉型，預計全球風電 25 年新增裝機將達 132GW，海風作為實現碳 中和重要路徑之一，將達 32GW。國內雙碳目標明晰，風機大型化趨勢明確，風電迎來長 景氣周期，目前陸上風電已全面平價，裝機規模大；海風建設成本持續降低，海上風電迎 來爆發期。作為風電機組的關鍵零部件，風電主軸在風電機組中成本占比約 2%-3%左右， 成本占比較小但重要性較高，隨著風機大型化和海上風電裝機的推進，考慮到各個機型與 不同主軸的匹配度，預計 2025 年全球風電主軸需求量達 54.2 萬噸，市場規模 68.4 億元。

公司龍頭優勢顯著，鑄造開啟第二成長曲線。1）深、縱、橫三維度穩步布局：基本盤鍛 造產能穩步擴張，積極擴建大型化鍛造產能，產品序列布局優于同行；縱向延伸產業鏈原 材料自供降低成本，有效緩解原材料上漲壓力，盈利能力顯著高于同行；橫向拓展布局鑄 件產能，豐富產品結構，搶占海上和大兆瓦增量市場。2）技術與設備行業領先：公司重 視研發與創新，具備全流程生產能力，配有先進的涂裝線、實驗室等，保證了交付產品的 質量口碑。3）質控嚴格：目前唯一一家未出現過斷軸問題的主軸企業，過硬的品質給公 司帶來一定的產品溢價。4）客戶資源優質穩定：覆蓋國內外主流整機商，鑄造主軸客戶 順利拓展，助力公司開啟第二成長曲線。