重慶百貨（600729）研究報告：百年重百，改革煥發新活力.pdf

重慶百貨（600729）研究報告：百年重百，改革煥發新活力。重慶百貨：歷經百年，坐擁兩大中國馳名商標。重慶百貨成立于1950年5月1日， 前身是 1920 年創建的寶元通，是重慶市解放后的第一家國營百貨商店。公司目前以百 貨、超市、電器和汽貿業態為主，擁有“重慶百貨”和“新世紀百貨”兩大中國馳名商 標，和“商社電器“、“商社汽貿”等著名商業品牌。馬消金融作為投資標的不斷為公司 貢獻利潤。截至 2022 年上半年，公司共開設各類商場 294 個，其中百貨/超市/電器/汽 貿業態分別為 52/169/42/31 個，經營網點布局重慶、四川、貴州、湖北等地，四大業 態的收入占比分別為 12.4%/35.1%/12.4%/36.2%。

混改注入新活力，股權結構改革提升決策效率。2020 年公司控股股東重慶商社集 團完成混改，變更后重慶市國資委持股 44.50%、天津物美持股 44.50%、步步高零售持 股 9.89%。公司與物美集團、步步高的協同效應增強，在用戶、商品、服務、技術等方 面得到賦能。2022 年，公司開啟反向吸收大股東的重組進程，完成后公司將直接由國資 委、天津物美和步步高持股，股權結構優化后有利于決策效率的提升。

四大傳統主業拓展新業態，實現降本增效，打造新零售矩陣。1）輕資產拓張計 劃，減少資金投入，增加收入來源；①百貨：轉型購物中心、線上線下結合。推進陽光 世紀、巴南商都（商社匯）和宜賓商都 3 家購物中心轉型。隨著疫情防控放松，線下百 貨業態有望恢復，力爭提高店效；此外，線上微商城銷售同比增長 115%，線上占比 9%，同比增長 2.0pct。②超市：輕資產拓張+供應鏈優勢，自有品牌快速發展。調改門 店經營效果逐步顯現，虧損門店扭虧減虧，盈利門店銷售增速加快。26 家門店嘗試眾 籌、自營承包等激勵創新模式，開啟輕資產運營模式。22H1 超市線上銷售同比增長 6.8%，線上占比 10.8%，同比增長 0.3pct。 ③電器：下沉市場擴張+打通社區運營。將 服務實現重慶區域全覆蓋。圍繞商戶轉型、創業和延伸服務開發加盟客戶，22H1 激活 鄉鎮通網點 227 個。22H1 線上銷售同比增長 158%，線上占比 25.0%，同比增加 14.6 個百分點。④汽貿：二手車+新能源市場拓張，未來增量可期。加速新能源品牌轉型， 推進二手車展廳升級，關停虧損網店，22H1 新開新能源網點 6 個，關停 5 家虧損網點。 截至 22H1，8 個新能源網點在建。2）降本增效，人工成本、行政后臺成本等節省，計 劃每年節省金額同比穩定提升。

馬上消費金融：主業衍生金融業務快速發展，實現產融結合。馬上消費金融是經中 國銀保監會批準，持有消費金融牌照的科技驅動型金融機構。截至 2023 年 3 月，國內 共有 30 家持牌消費金融機構。作為行業內的稀缺標的，與重百在電器、刷臉支付等方面 具有協同效應。公司經過三輪增資后，持股馬消金融 31.06%的股權，共計出資 12.42 億 元。2017-2022 年馬消金融分別實現凈利潤 8.01/8.53/7.12/15.84 億元，21 年占公司 凈利潤比例為 42.3%，對公司凈利潤影響較大。22 年消費復蘇不及預期，但馬上消費金 融的不良貸款率較年初有所降低，截至 9 月末，不良貸款率為 2.30%，相較年初降低 0.46pct。