大商股份研究報告：明星管理層入主，調(diào)改輕裝上陣.pdf

大商股份研究報告：明星管理層入主，調(diào)改輕裝上陣。并購實現(xiàn)區(qū)域擴張，此前承壓有待改善。①公司為東北地區(qū)零售龍 頭，由國資轉(zhuǎn)民企，激勵機制靈活且繼承國資物業(yè)優(yōu)勢。②業(yè)態(tài)覆 蓋百貨連鎖、超市連鎖、電器連鎖等。自 1996 年起進(jìn)入快速發(fā)展 期，采用并購方式實現(xiàn)遼寧、東北、以及河南、山東等地區(qū)域擴張。 ③公司在東北地區(qū)及百貨超市等業(yè)態(tài)此前承壓，近期有企穩(wěn)跡象， 管理層有意調(diào)改，將有望改善。

明星管理層入主，調(diào)改節(jié)奏將加速。①傳統(tǒng)零售此前持續(xù)承壓，已 達(dá)變革臨界點。相比超市調(diào)改，百貨調(diào)改尚未形成明確共識。②百 貨短期調(diào)改效果的核心在于招商和運營能力的提升，相比超市調(diào)改 需苦練內(nèi)功，外部資源注入對百貨調(diào)改效果更立竿見影。③公司新 任董事長陳德力歷任凱德、萬達(dá)、新城、寶龍等港資和國內(nèi)頂尖商 業(yè)地產(chǎn)商高層管理職位，核心能力在于品牌資源、運營與拓展。④ 大商的核心優(yōu)勢是物業(yè)和渠道品牌信任感。大商調(diào)改方向聚焦業(yè)績、 優(yōu)化管理；且大股東上游資源對自營商品銷量提供支持。⑤公司此 前已開啟關(guān)店調(diào)整，將輕裝上陣。

資產(chǎn)負(fù)債表健康，未分配利潤高且分紅穩(wěn)定。①大商集團資產(chǎn)負(fù)債 表健康，主要體現(xiàn)為：賬面現(xiàn)金多（46.13 億元），多次并購但幾乎 無商譽，無長期有息負(fù)債（資產(chǎn)負(fù)債率 49%），未分配利潤高（2024Q3 達(dá) 71.13 億元），②凈現(xiàn)金流好于凈利潤，且資本開支少。③公司盈 利能力優(yōu)于行業(yè)平均水平：百貨業(yè)務(wù)毛利率 50.1%，優(yōu)于行業(yè)平均 的 46.2%；超市業(yè)務(wù)毛利率 6.6%，但因不包含后臺費用因此與行業(yè) 不可比。④歷史分紅穩(wěn)定，10 年維度現(xiàn)金分紅比例 37.1%，股息率 3.55%2021-2023 年現(xiàn)金分紅比例平均 54.4%，股息率為 4.54%。