能源行業專題報告：能源央企上市公司在新一輪國改中的機遇.pdf

能源行業專題報告：能源央企上市公司在新一輪國改中的機遇。本次《提高央企控股上市公司質量工作方案》是歷次國企改革的延續， 也是新一輪央企改革的起點。縱覽國有企業改革的脈絡，我們發現改革 一直沿著相互關聯的兩條線路不斷行進，一是使國有資本向關乎國家安 全和經濟的關鍵領域集中，二是保證國有企業作為一個獨立市場主體高 效運行。經過多年公司制股份制改革，央國企的許多核心資產已經進入 上市公司。而隨著國企改革三年行動方案（2020-2022）圓滿完成，為 進一步落實和深化《國務院關于進一步提高上市公司質量的意見》和國 企改革三年行動要求，國資委提出了《提高央企控股上市公司質量工作 方案》，為央企控股上市公司指明了改革方向，開啟了新一輪的央企改 革。后續的相關文件與領導談話，也進一步為此次央企改革完善了內容、 理清了框架。通過對《方案》的指導思想，主要內容和相關文件的總結， 我們認為，本次改革或將承繼之前國企改革的兩條主線，一是聚焦主業， 推動國有資產進行戰略性重組、專業化整合；二是提升內在質量，進行 企業制度深化改革，將 “一利五率”作為考核指標。同時，本次改革 的新重點在于建設中國特色估值體系的相關要求，實現央企下屬上市公 司市場價值與內在價值相匹配，從而達到國有資產保值增值的目的。

能源類央國企是本次改革的重點。在全球能源危機與“逆全球化”擾動 下，國家能源政策重點從“能源轉型”轉向“能源安全”，賦予了能源 央國企新的歷史使命。國資委在《國企改革三年行動的經驗總結與未來 展望》提出，“增強重要能源資源托底作用。推進重要能源、礦產資源 國內勘探和增儲上產，擴大優質煤炭產能，構建新型電力系統。”能源 行業需要發揮托底作用，而行業內的央國企控股的能源類上市公司具有 較為重要的作用。

央國企能源板塊仍處在低估狀態，國有資產保值任重道遠。在助力國家 戰略和履行社會責任方面，能源類國央企上市公司承擔了關鍵職責，與 中國特色估值體系的核心內涵較為契合。而當前能源類國央企雖然有著 較為優質的基本面，但是市場估值偏低。近年來，央國企能源上市公司 盡管盈利情況轉好，在 2016-2021 歸母凈利潤增長方面優于全市場平 均表現，但內在價值的提升并未反映在估值方面。在《方案》深化央企 控股上市公司改革，推進提高市場價值的要求下，能源類國央企中的優 秀標的“高盈利、高現金、高分紅”地特點有望獲得關注、可持續的優 質資產內在價值有望被市場逐漸認可。同時，這類標的也滿足國家對于 穩定資本市場，吸引長線資金的訴求。能源類企業市場價值與內在價值 有望逐漸匹配，走向價值重估之路。