柳工深度研究報告：國企改革重塑經營活力，多元發展打造土方龍頭.pdf

柳工深度研究報告：國企改革重塑經營活力，多元發展打造土方龍頭。國內裝載機開創者，多元發展設立 2030 年 600 億收入目標。柳工創建于 1958 年，是中國工程機械行業的先行者，于 1966 年研制出中國第一臺輪式裝載機， 是行業首家上市公司。公司通過深化混合所有制改革，構建了“中央和地方國 企優勢+市場化機制+戰略伙伴協同”的新發展模式，是行業內具有全球競爭力 的裝備與技術解決方案提供商。公司主營業務覆蓋面廣，在全球擁有 20 多個 制造基地、12 個研發基地和 17000 多名員工，產品遠銷 180 多個國家和地區， 并在 130 多個國家建立了由 500 多家經銷商組成的服務網絡。面向未來，公司 確立了“十五五”戰略目標，致力到 2030 年實現營收 600 億元，并圍繞“全面解 決方案、全面智能化、全面國際化”深化戰略升級。

國內反彈穩步修復，海外空間廣闊。國內市場方面，挖掘機行業在經歷深度調 整后，2024 年以來出現拐點，2025 年前三季度內銷同比增長 21.5%，呈現結 構性修復態勢。隨著萬億國債及設備更新政策落地，基建與水利等重大項目（如 雅下水電、新藏鐵路）將持續拉動中大挖需求。同時，電動化成為行業新增長 極，2025 年 10 月電動裝載機滲透率快速提升至 25.4%。海外方面，中國工程 機械出口韌性凸顯，2025 年前三季度出口額達 438.6 億美元。盡管歐美市場受 高息影響復蘇溫和，但“一帶一路”沿線及東南亞等新興市場景氣度持續高企， 成為主要增長引擎。

混改釋放活力，土方核心穩固。混改與整體上市后，公司資產結構與治理機制 顯著優化，2024 年營業收入同比增長 9.2%，歸母凈利潤同比大幅增長 52.9%， 盈利質量大幅提升。在核心業務方面，柳工裝載機穩居全球第一梯隊，電動裝 載機銷量全球領先，上半年出口同比增長 193%。挖掘機業務表現同樣亮眼， 上半年銷售收入同比增長 25.1%，凈利潤同比增長超過 90%。國內銷量同比增 長 31.0%，占有率提升 1.6pct；海外銷量同比增長 22.1%，占有率提升 0.5pct。

構建“三大曲線”，海外與新興業務協同發力。公司明確構建三大增長曲線：第 一曲線土方機械通過全球化布局穩固基本盤，2025 上半年海外營收占比 46.9%，成為業績“壓艙石”；第二曲線礦山機械、高空作業平臺、工業車輛 等新興業務高速增長，2025 年上半年多板塊銷量增速超 40%，成功打造第二 增長極；第三曲線聚焦農機、金融及后市場與前沿技術布局未來。此外，公司 正從“產品出海”向“產業鏈出海”升級，在印尼等重點市場建立全生命周期解決 方案，構筑深厚護城河。