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五新隧裝公司研究報告：布局高景氣增量賽道，并購協同成長。立足隧道智能裝備領域，穩健治理護航良性現金流：公司聚焦隧道施 工與礦山開采智能裝備領域，專業開展研發設計、生產、銷售及服務 全流程業務。業務覆蓋鐵路、公路、水利水電、礦山開采等多元市場， 同步拓展海外及后市場布局。主要產品已實現鉆爆法全流程設備的自 主研發與產業化布局。2024 年，國家公路領域資金承壓，新開工項目 落地節奏放緩、存量項目施工進度滯后導致設備采購需求有所收縮。 受此影響，公司營業總收入階段性回調，同比-16.26%。2025 年以來， 公司在水利水電、礦山開采方面的積極拓展取得成效，截至 2025 年三 季度末，營收為 5.84 億元，同比-3.30%，降幅較上年收窄。現金流占 凈利潤比重維持在 70%以上，反映出公司回款能力較強；貨幣資金規 模從 2020 年的 0.52 億元增至 2025 年前三季度的 2.68 億元（同比 +25.54%），現金儲備充足。

隧道施工應用場景持續拓展，增量市場機遇提升：隧道施工行業植根 傳統基建，鐵路與公路筑牢行業基本盤。傳統領域中，隧道作為突破 地形的關鍵載體，持續支撐高鐵、城市群及城鎮化韌性基建需求；隨 著傳統基建市場趨于飽和、轉向存量，行業正聚焦水利水電、礦山開 采等增長潛力新領域。1）鐵路隧道：2015 至 2024 年我國運營中鐵路 隧道數期間 CAGR 為 3.94%。全國鐵路網絡主架構已基本建成，行業市 場規模維持低速增長，鐵路隧道未來增長空間預計將相應受限。2）公 路隧道：截至 2024 年末，全國累計建成公路隧道 28724 座，總里程 3259.66 萬米。資金層面壓力削弱了對隧道市場的拉動與支撐作用。在 此背景下，隧道市場短期內難以延續此前的高速擴張節奏。3）水利水 電：隧道在水利水電工程中應用廣泛且功能多元，主要包括引水、灌 溉、防洪等。國家投資增長、抽水蓄能等項目擴容持續釋放需求。4） 礦山開采：伴隨淺層資源逐步枯竭，深地、深海等復雜地質開采成為 必然，對隧道工程產生強烈需求。

公司業務結構隨應用市場趨勢變化，資產重組打開新增長點：自 2024 年以來，公司積極拓展水利水電與礦山開采等增量領域，逐步成為公 司業績增長的新生力量。在礦山開采行業整體刺激擴張的背景下，公司抓住行業發展的機會，在礦山開采領域不斷進行迭代升級，成長軌 跡始終以技術創新為核心驅動力，實現從場景適配到技術突破、再到 綠色升級的階梯式跨越。水利水電方面，未來公司將持續發揮其在隧 道施工領域的鉆爆法技術領先優勢，進一步深耕其中，通過不斷創新 的智能裝備和全流程解決方案，全面賦能國家戰略工程建設。為維持 在鐵路、公路市場綜合服務能力，公司實施重大資產重組，進一步夯 實五新隧裝核心主業，同時切入高端港口物流設備制造領域，在鞏固 傳統賽道優勢的基礎上打造第二增長曲線。

對標海外龍頭，發展后市場業務：全球采礦建筑設備與服務供應商安 百拓歷年收入中后市場業務占比均超過 60%，憑借高質量設備與豐富 服務經驗的深度融合，構建了產品及服務的綜合競爭優勢。五新隧裝 聚焦隧道智能裝備領域，在順應行業發展趨勢的同時，也關注到客戶 需求從價到質的變遷，開啟了后市場業務的加速發展之路，針對性拓 展中期維修保養、再制造整機大修、操作手培訓等增值業務。