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博士眼鏡（300622）研究報告：直營穩健成長，加盟揚帆起航、行業整合加速。公司，截至 2022H1 在全國 23 個省市自治區共開設 490 家連鎖門店（其中 直營/加盟分別為 472/18 家），代理銷售全球 100 多個知名品牌。2016-2021 年公司收入/歸母凈利潤 CAGR 分別為 16.2%/20.1%，光學眼鏡及驗配服務 貢獻主要收入，品牌矩陣拓寬及渠道擴張帶動收入及利潤穩健增長，毛利率 呈現穩定下降主要系公司主動調整產品結構和銷售策略，國際品牌及功能性 鏡片銷售占比提升帶動客單值增長，凈利率保持相對穩定。

眼鏡行業：空間廣闊、穩健成長，集中趨勢提速。1）規模：2015-2021 年 我國眼鏡市場規模 CAGR 為 4.3%，規模增速超過全球，然而與發達國家相 比在人均支出方面仍有較大提升空間，近視化率提升以及消費者對功能性及 更新頻次要求提高提振我國眼鏡需求。2）格局：目前我國眼鏡零售商格局 分散，博士眼鏡門店市占率僅不足 1%，而美國頭部公司通過收購整合行業， 2021 年 CR10 高達 39.6%。我們認為目前國內眼鏡零售仍處于整合早期， 伴隨龍頭連鎖品牌門店數量快速擴張、供應鏈&品牌勢能逐步放大，且通過 資本化手段加速渠道加盟轉型，市場集中趨勢有望加速。

產品矩陣多元，渠道數量&坪效穩步提升。公司渠道擴張路徑清晰，從華南、 華東等優勢區域逐步走向全國，開設配鏡中心、視光中心等提升渠道專業度， 2016-2022H1 公司門店數量從 318 家增長至 490 家，其中直營/加盟門店數 量分別從 304/14 家增長至 472/18 家。此外，公司積極拓展離焦鏡、多焦 點漸進鏡等功能眼鏡，合作華為與雷鳥創新進軍智能眼鏡市場，產品結構優 化帶動客單價增長，同時線上+線下聯動、公域+私域運營豐富門店流量結 構，通過培育會員體系等促進客流轉化率提升，2017-2021 年門店坪效從 1.92 萬元/平提升至 2.79 萬元/平。

加盟新模式起航，核心優勢明確。2023 年公司提出大力發展以地區服務商 為基石的輕加盟思路，從供應鏈（代理全球 100+知名品牌、具備高效運營 中心及存貨管理系統）、品牌（六大自有品牌具備影響力、渠道專業度高）、 流量（抖音本地生活平臺引流、中心化運營提高 ROI）、資本（服務商入股 獲得資本增值）及信息化（收購漢高信息充分利用垂直 ERP 系統）五個維 度賦能加盟商，有望提升市占率和店效的同時促進行業生態繁榮發展。