博士眼鏡研究報告：輕加盟快速開疆擴土，眼鏡零售巨輪啟航.pdf

博士眼鏡研究報告：輕加盟快速開疆擴土，眼鏡零售巨輪啟航。博士眼鏡復盤：深耕眼鏡零售三十年，發(fā)展穩(wěn)扎穩(wěn)打。博士眼鏡是眼鏡 零售行業(yè)首家上市公司，立足華南、拓展全國，截至 22 年末 513 個經(jīng)營 網(wǎng)點遍布全國 23 個省份，并逐步推出六大差異化品牌、18 年開啟全域 運營；23 年公司正式入駐抖音本地生活、創(chuàng)新引流方式，并控股漢高信 息及其子公司鏡聯(lián)易購，開辟數(shù)字化加盟新模式。22 年公司實現(xiàn)營收 9.62 億元，近 5 年 CAGR 15.4%，實現(xiàn)歸母 0.75 億元，近 5 年 CAGR 7.6%，毛利率 61.8%，凈利率 7.7%，ROE11.0%。

博士 1.0：行業(yè)內(nèi)生增長+創(chuàng)新獲客方式推動下自營業(yè)務有望穩(wěn)定增長。 中國眼鏡市場增長穩(wěn)定，據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022 年中國眼鏡市場規(guī)模達 588.7 億元，未來 5 年或?qū)⒈３?8.1%的復合增速：1）“一人多鏡”理念 的推廣及高客單價的功能性鏡片、特別是青少年防控鏡片的迅速發(fā)展有 望持續(xù)驅(qū)動行業(yè)規(guī)模的內(nèi)生增長；2）眼鏡零售商創(chuàng)新獲客方式，發(fā)力抖 音本地生活服務等新零售渠道，有望促進單店平效提升。

博士 2.0：行業(yè)連鎖化率低，輕加盟開啟攻城略地。我們認為，這具體 體現(xiàn)在：1）當前國內(nèi)眼鏡零售行業(yè)仍有較大整合空間：21 年國內(nèi)眼鏡 零售行業(yè) CR10 僅 10%-15%，博士眼鏡 22 年門店市占率僅約 0.5%；2）傳 統(tǒng)加盟模式擴張速度較慢，輕資產(chǎn)加盟模式有望快速提升公司門店覆蓋 速度及密度：23 年博士眼鏡收購漢高信息、增資鏡聯(lián)易購，開啟輕資產(chǎn) 加盟模式，鏡聯(lián)易購承諾至 2025 年活躍門店數(shù)及平臺 GMV 分別不低于 1 萬家、3 億元。從驅(qū)動力來看，疫情期間小 B（夫妻老婆店等單體、小規(guī) 模眼鏡零售商）經(jīng)營受困，輕加盟模式下，博士眼鏡將從供應鏈、更低 拿貨價、導流賦能、低試錯成本、ERP 系統(tǒng)等多方位支持小 B 發(fā)展，助 力其降本增收；從壁壘來看，輕加盟模式由公司長期考察研究而創(chuàng)新推 出，服務商綁定、ERP 系統(tǒng)、公司自身稀缺性及規(guī)模優(yōu)勢、先發(fā)優(yōu)勢等 因素有望共同構(gòu)筑公司在輕加盟模式的護城河；3）輕加盟業(yè)務有望貢獻 可觀業(yè)績增量：輕加盟收入主要由平臺銷售收入+加盟費收入構(gòu)成，基于 大基數(shù)的門店覆蓋，或?qū)⒃?25 年貢獻約 1 億元的加盟費收入。

博士 3.0：加盟模型跑通后，盈利能力及業(yè)績體量潛力較大。我們認 為，這具體體現(xiàn)在：1）議價能力提升帶來利潤率提升：參考同樣兼具零 售+醫(yī)療屬性的藥店行業(yè)，隨著門店數(shù)量的逐步增加，議價能力提升有望 帶來毛利率的增長。假設規(guī)模效應下 25 年采購成本降低 2%-10%，則直 營業(yè)務、加盟業(yè)務毛利率分別有望提升 0.8pct-3.7pct、1.7pct- 8.5pct，假設費用端不變，歸母凈利潤有望提升 0.10-0.49 億元；2）市 占率和業(yè)績提升空間：公司通過輕加盟模式有望將門店覆蓋數(shù)量提升至 萬家以上，并從中篩選優(yōu)質(zhì)門店轉(zhuǎn)型升級為深度加盟，甚至并購門店， 有望實現(xiàn)前期投入更低且成功率更高的市占率提升。3）持續(xù)擴大產(chǎn)業(yè)鏈 布局：①積極布局上游產(chǎn)品開發(fā)設計，設立產(chǎn)業(yè)基金挖掘上下游優(yōu)質(zhì)企 業(yè)，為長期發(fā)展儲備資源；②持續(xù)探索智能眼鏡新賽道，成為華為及靈 伴科技的重要合作伙伴，22 年華為三代智能眼鏡、ROKID AIR 等銷售均 穩(wěn)步增長；并與雷鳥創(chuàng)新達成戰(zhàn)略合作、成立聯(lián)合實驗室。