上海機場（600009）研究報告：靜待樞紐價值回歸.pdf

上海機場（600009）研究報告：靜待樞紐價值回歸。百年門戶，世界樞紐。上海機場最早可追溯至1921年成立的虹橋機 場，1997年在上海國資委支持下公司成立并于次年上市。2003年公司通 過重大資產重組、近期兩場合并提高公司航空業務完整度。

地處長三角核心區位，疫情擾動航空主業。公司地緣優勢確保寬護城 河，2019年境外旅客占比超50%，遠高國內可比機場。此外，擴張與協 同充分發揮長三角優勢：①公司22年完成兩場合并，充分協調兩場資源， 同期開啟四期擴建，保障遠期1.3億人次服務能力；②機場集團待建南通 新機場，運營后可為上海兩場“泄洪”與引流，助力打造世界級航空樞紐。 然而受疫情短期擾動，“五個一”政策影響使得公司主要業務指標大幅下 滑。長遠看，隨著疫情管控放開，疫情對公司航空主業影響將逐步消弭。

非航空業務免稅價值仍在，靜待疫后業績彈性。疫前：浦東機場人均 免稅消費額與坪效領先于國內外機場與重要購物中心，衛星廳投產進一步 提高機場商業價值。疫中：2021年簽訂補充協議，把握中免核心優質客 戶，做大機場免稅市場規模；2023年擬收購Uni-Champion與日上互聯， 有望實現“機場+免稅”的進一步融合，增強機場的抗風險能力。疫后：國 際客流恢復，機場商業價值回歸，遠期有望重奪機場議價權，預計下一輪 招標采取“低扣點+高保底”模式，機場與免稅商合作共贏，互利共生。