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伯特利（603596）研究報告：線控制動量產先鋒，全域布局大底盤。國產化替代進入黃金窗口期，制動產品定點項目持續突破。伴隨著供應鏈安全、響應速度、降本等有利因素，零部件國產替代進程加速。 伯特利將充分受益此趨勢，其 EPB、ESC、one-box 等制動產品迎來快速 發展。22 年公司 EPB 產品出貨量 190 萬套，線控制動 27 萬套，同比增長 85%+。同時，EPB 在研項目 58 個，22 年新增量產 35 個，新增定點 61 個。ESC 22 年新增量產 7 個，新增定點 10 個。線控制動在研項目 55 個， 22 年量產 16 個。我們認為隨著定點項目陸續批量生產，23-24 年智能電控 業務收入有望維持 30%以上增速。

線控制動新品追近國際巨頭，量產經驗或帶來顯著的盈利提升

伯特利于 19 年 7 月完成 One-box 產品 WCBS 研發，其建壓速度、集成度、 能量回收等性能持平國際廠商，二代產品進程緊追博世，在國內市場搶得先 機。公司不斷提升 ECU、芯片等零部件的國產化率和自制率，BOM 成本仍 有下降可能。同時 WCBS 出貨量增加也將顯著降低單件產品攤銷的固定成 本，帶來盈利提升或降價競爭的空間。我們看好公司在線控制動滲透率提升 之際快速切入頭部自主品牌供應鏈，率先享受行業增長的紅利。

智能底盤全域戰略布局，打造高價值量平臺化企業

在底盤智能化、集成化的趨勢下，伯特利通過強化自主研發、外延收購萬達， 延伸至轉向系統和 ADAS 業務，堅定走“大底盤”全域發展路線。我們認為， 各產品線將通過技術協同及客戶資源融合，互相帶動市場份額提升，同時單 車價值量也提升至 5000 元以上。底盤智能化業務有望成為公司業績長期增 長的核心驅動力。

底盤輕量化賽道加速擴容，國內外業務有望共同騰飛

行業輕量化需求高增，疊加優質海內外客戶拓展順利，22 年公司輕量化業 務新增定點 46 項，成為近期公司業績成長的“主推手”之一。另外，墨西 哥工廠“屬地化”經營模式，將顯著提升產品的競爭力，公司有望借此搶先 進入海外知名客戶供應鏈，拓寬優勢產品的市場空間。