白云機場（600004）研究報告：需求回歸復蘇領先，核心樞紐再續(xù)增長.pdf

白云機場（600004）研究報告：需求回歸復蘇領先，核心樞紐再續(xù)增長。國內(nèi)三大門戶復合機場之一，同時也定位于粵港澳大灣區(qū)的核心樞紐機場。粵港澳大灣區(qū) 與北京、上海三大樞紐在多項政策的推動下共同建設世界級機場群，白云機場作為“雙重 定位“樞紐具有重要作用。在大灣區(qū)機場基礎建設逐步落地、經(jīng)濟總量與人口總量持續(xù)提 升的背景下，白云機場有望進一步加強與其他機場的協(xié)同合作，充分利用新增產(chǎn)能，應對 疫后客流增量。

公司尚處于產(chǎn)能爬坡階段，未來容量空間充足，航空資源正逐步釋放。與其他一類機場以 及大灣區(qū)其他機場相比，白云機場產(chǎn)能利用率尚未飽和，復蘇階段具備充足的客流增長空 間。受疫情影響，公司新增產(chǎn)能尚未得到釋放，且 23-25 年無大型資本開支，公司固定成 本相對穩(wěn)定。我們認為隨著國內(nèi)外航空需求在 23、24 年逐步恢復，白云機場收入增速將 顯著大于成本增速，業(yè)績逐步上行。

通航點布局廣泛，時刻分配合理，國內(nèi)外恢復趨勢行業(yè)領先。2023 年夏航季，廣州白云 每周計劃起飛國內(nèi)航班量為 4253 班次，同比 2019 年夏航季增長 19%，白云機場不同級 別城市航線航班量配置相對平均，未來將充分享受各類航空客群增量。與國內(nèi)其他大型國 際機場相比，白云機場東南亞與澳洲時刻量明顯領先。公司國內(nèi)外航空布局重點突出，運 行數(shù)據(jù)復蘇進度在行業(yè)中處領先水平。

非航業(yè)務量價均具備增長空間，免稅業(yè)務仍處高速成長階段。考慮公司免稅業(yè)務啟動較晚， 品牌品類建設尚未完善，白云機場免稅客單價以及銷售規(guī)模與免稅業(yè)務相對成熟的樞紐機 場相比仍有較大差距。我們認為白云機場在上市機場公司中同時具備國際客流恢復確定性 高，恢復速度快，客單價提升空間大，現(xiàn)免稅合同協(xié)議具備彈性等優(yōu)勢，看好白云機場免 稅業(yè)務復蘇及長期增長趨勢。