東阿阿膠（000423）分析報告：百年滋補品牌，煥新重整出發.pdf

東阿阿膠（000423）分析報告：百年滋補品牌，煥新重整出發。公司概況：百年滋補品牌，業績逐步復蘇。東阿阿膠前身為山東東阿阿膠廠， 成立于 1952 年，1996 年于 A 股掛牌上市。公司以阿膠為核心不斷拓展產品圖 譜，經過多年發展和積淀，據公司公告，旗下品牌東阿阿膠已成為 OTC 第一大 單品，滋補養生第一品牌。前期公司主要產品阿膠塊的出廠價歷經多輪提價， 終端庫存積壓導致公司業績放緩。目前公司庫存消耗基本完成，各項經營指標 持續優化，業績企穩回升。2022 年公司實現營業收入 40.42 億元，同比增長 5.0%；實現歸母凈利潤 7.80 億元，同比增長 77.1%。華潤醫藥集團為公司控股 股東，公司股權結構穩定清晰。

行業：補氣血需求增加，東阿龍頭地位穩固。后疫情時代，人們針對自身健康 及保健需求增加。近年來，國家多次出臺政策文件明確大力發展中醫藥事業， 產業或迎格局優化。阿膠為馬科動物驢的干皮或鮮皮經煎煮、濃縮而制成的固 體膠，《本草綱目》稱其為補血圣藥。據中康 CMH 統計，阿膠類產品占補血市 場規模的 50%以上，其中尤以阿膠塊銷量最高。近年來受疫情影響消費力略有 下滑、龍頭東阿阿膠內部調整導致其銷售規模萎縮，進而行業規模略有下行。 目前阿膠行業規模趨穩，東阿仍為市占率第一的品牌，品牌客戶粘性較強，其 份額及滲透率遠高于行業其他品牌。公司收入增速已企穩回升，我們預計東阿 市場地位及行業規模將穩步提升。成本端看，原材料供給持續趨緊，隨著我國 優質驢存欄量持續減少，我們預計未來國內驢皮市場價格仍呈穩步上升趨勢。

深耕阿膠品類，拓展第二成長曲線。阿膠及系列產品為公司收入基石，其中包 含阿膠塊、復方阿膠漿及以“桃花姬”阿膠糕、阿膠粉等產品為核心的健康食 品板塊：①阿膠塊：品牌定位高端，具備較強競爭壁壘，去庫控貨積極調整， 有望實現穩健增長。②復方阿膠漿：為氣血雙滋補類藥物，據米內網數據，2022 年復方阿膠漿為僅次于阿膠的第二大補血用藥。公司積極拓展復方阿膠漿新適 應癥，其中癌因性疲乏相關研究已取得突破性創新成果。公司將持續推進臨床 研究拓展醫療端，積極帶動產品院外線上線下銷售發力。③健康消費品：公司 以桃花姬品牌為核心，定位年輕女性群體，強化品牌營銷的同時拓展新產品， 線上+線下雙渠道協同發展，收入有望企穩回升。根據公司在 2022 年年報中披 露的 2023 年工作計劃，公司將充分把握中醫藥發展新機遇，聚焦阿膠主業，通 過構建“藥品+健康消費品”雙輪驅動業務模式，探索“阿膠+”和“+阿膠”品 類布局，向多品類如婦科、肝腎、骨科品類積極拓展。