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東阿阿膠研究報告：“藥品+健康消費品”雙輪驅動，滋補龍頭業績穩步回升。東阿阿膠于 1952 年建廠，1996 年在深交所掛牌上市，2005 年加入央 企華潤集團，被譽為滋補養生第一品牌，膠類中藥行業的頭雁。公司主 要從事阿膠及系列中成藥、保健食品和食品的研發、生產和銷售，阿膠 系列產品收入占比超過 91%。 2022 年，東阿阿膠開啟“藥品+健康消費品”雙輪驅動戰略，帶來業績 穩步回升，主產品、新產品銷售增長，主產品毛利增長。2022 年公司 實現營業收入 40.42 億元，同比上升 5.01%，歸母凈利潤為 7.80 億元， 同比上升 77.10%，2023 年上半年公司實現營業收入 21.67 億元，同比 上升 18.69%，歸母凈利潤為 5.31 億元，同比上升 72.29%。 據公司三季度業績預告，2023 年公司前三季度預計實現歸母凈利潤 7.40-8.20 億元，同比上升 44%-60%，扣非歸母凈利潤 6.60-7.40 億元， 同比上升 46%-64%；單季度來看，公司 Q3 預計實現歸母凈利潤 2.30-2.65 億元，同比上升 12%-29%，扣非歸母凈利潤 2.00-2.25 億元， 同比上升 8%-21%。

庫存管控見成效，阿膠塊實現恢復性增長

東阿阿膠常年穩居阿膠塊市占率第一位。公司于 2022 年啟動了阿膠治 療地中海貧血和治療早發性卵巢功能不全臨床價值評估研究，進一步發 揮東阿阿膠在輔助生殖領域的獨特療效；2022 年公司推動了藥品中心 的組織重塑等工作，整合營銷隊伍，形成營銷合力，集中發力終端動銷； 在過去的一段時間里，東阿阿膠開展了很多優化庫存的工作，目前渠道 庫存基本恢復良性。在眾多舉措合力推動下，阿膠塊價格基本維持穩定 的同時銷量開始回升，2023 年上半年阿膠塊零售端銷額為 17.85 億元， 同比增長 34.62%。

復方阿膠漿、“桃花姬”阿膠糕成為公司未來的業績增長點

復方阿膠漿是公司未來業績的第一大增長點，2022 年下半年，公司啟 動了復方阿膠漿大品種戰略。一方面，公司積極拓展復方阿膠漿新適應 癥，開展循證醫學研究，驗證復方阿膠漿在改善癌因性疲乏、改善睡眠、 治療卵巢綜合癥及孕期貧血、幫助新冠康復等方面的作用。另一方面， 公司對復方阿膠漿全面實施品牌喚醒的整合營銷策略，通過廣告投放、 IP 打造，包裝更新等方式，促進復方阿膠漿銷量增長。2023 年上半年， 復方阿膠漿零售藥店銷售額為 9.14 億元，同比上漲 39.54%。 “桃花姬”阿膠糕是公司未來業績的第二大增長點，公司未來計劃把“桃 花姬”從區域性品牌打造成全國性養顏零食領導品牌。確定全面激活品 牌年輕化運營思路，官宣明星代言，在全新戰略支持下，公司保健品子 公司 2023 年上半年銷售收入為 2.97 億元，同比增長 118.38%。公司堅 定進軍健康消費品領域，2023 年上半年，公司線上推出阿膠速溶粉與 奈雪奶茶合作；啟動第二品牌“皇家圍場 1619”，進軍男士滋補大健康市場；著力培育阿膠燕窩特色新品，燕真卿即食燕窩。