科笛（2487.HK）研究報(bào)告：有望成為消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化下泛皮膚病領(lǐng)域高增速賽道的領(lǐng)導(dǎo)者.pdf

科笛（2487.HK）研究報(bào)告：有望成為消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化下泛皮膚病領(lǐng)域高增速賽道的領(lǐng)導(dǎo)者。寫在前面。隨著人均可支配收入提升、人口年齡結(jié)構(gòu)調(diào)整，消費(fèi)升級(jí)&健康 生活意識(shí)提升，消費(fèi)醫(yī)療賽道廣受產(chǎn)業(yè)及資本重點(diǎn)關(guān)注，其中泛皮膚治療及 護(hù)理賽道仍處發(fā)展早期，隨著更多有產(chǎn)品力、有引領(lǐng)力的公司入場、匹配未 滿足的需求，有望推動(dòng)行業(yè)有序發(fā)展。消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)是基本生存需求之上對 于美好生活需求的滿足，除了療效價(jià)值，功能價(jià)值、消費(fèi)體驗(yàn)亦是核心要 素，我們認(rèn)為上游產(chǎn)品提供商中重視消費(fèi)需求、具備市場痛點(diǎn)識(shí)別&基于痛 點(diǎn)而打造差異化產(chǎn)品的研發(fā)能力、并能提供一站式解決方案的品牌方更具備 投資價(jià)值。

關(guān)注消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整下的泛皮膚病治療及護(hù)理大賽道。我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量 發(fā)展階段，沙利文預(yù)計(jì)我國人均可支配收入 2021-2025 年 CAGR 為 7.7%， 收入提升&健康生活趨勢的普及之下，消費(fèi)逐步升級(jí)；同時(shí)我國年齡結(jié)構(gòu)中 30-39 歲/50 歲以上人群占比穩(wěn)步提升；此外疫情之后居民消費(fèi)、儲(chǔ)蓄習(xí)慣改 變，均帶動(dòng)了消費(fèi)的改變。消費(fèi)醫(yī)療服務(wù)有望受益于消費(fèi)結(jié)構(gòu)改變，泛皮膚 治療及護(hù)理賽道為其中值得關(guān)注的有望由優(yōu)質(zhì)供給驅(qū)動(dòng)的長坡厚雪賽道。當(dāng) 前泛皮膚治療及護(hù)理賽道面臨供給稀缺的問題，若有公司具備較強(qiáng)的市場洞 察&研發(fā)能力，基于對于消費(fèi)需求的理解，提供差異化的全套解決方案，并 有能力針對消費(fèi)者不同生命階段提供不同產(chǎn)品，則為具備較強(qiáng)投資價(jià)值的標(biāo) 的。

科笛有望成為泛皮膚病治療及護(hù)理市場引領(lǐng)者。科笛集團(tuán)重視消費(fèi)者洞 察，以“為客戶提供一站式全面皮膚科管理解決方案”為戰(zhàn)略，相較于醫(yī)藥轉(zhuǎn) 型或消費(fèi)轉(zhuǎn)型的消費(fèi)醫(yī)療公司，以兼具源自跨國頂尖藥企的較強(qiáng)研發(fā)能力& 對于本土消費(fèi)者的理解與運(yùn)營能力為核心優(yōu)勢，針對市場未解決的痛點(diǎn)，基 于自有的 CATAME®經(jīng)皮給藥技術(shù)平臺(tái)驅(qū)動(dòng)的持續(xù)創(chuàng)新，打造針對局部脂肪 堆積管理藥物、毛發(fā)疾病及護(hù)理、皮膚疾病及護(hù)理以及表皮麻醉四個(gè)領(lǐng)域的 涵蓋 9 種產(chǎn)品及候選產(chǎn)品的豐富產(chǎn)品組合和 2 種已分銷產(chǎn)品，致力于通過提 供全面的解決方案滿足不同消費(fèi)者/患者在泛皮膚病治療及護(hù)理市場不斷變 換的多樣化需求。在產(chǎn)品搭建邏輯上，1）毛發(fā)領(lǐng)域：以有效且副作用低的 外用劑型為布局思路，依靠多產(chǎn)品全渠道占領(lǐng)學(xué)術(shù)&藍(lán)海市場高地，2）脂 肪領(lǐng)域?qū)Ｗ⒂谟袧摿?amp;技術(shù)壁壘的細(xì)分賽道，有望依靠有效、低反彈率、低 不良率、高精準(zhǔn)度的新技術(shù)路徑占領(lǐng)市場，3）皮膚領(lǐng)域覆蓋核心病種提供 差異化外用方案，4）表皮麻醉領(lǐng)域，突破原料技術(shù)難題，提供起效更快、 麻醉效果更好、操作更為便捷的表麻產(chǎn)品。

如何看待科笛的成長性？23 年公司收入來自于 CUP-MNDE 和 CUP-SFJH， 重點(diǎn)產(chǎn)品 CU-40102 非那雄胺外用噴霧和 CU-10201 4%米諾環(huán)素外用泡沫有 望于 24 年第 4 季度開啟商業(yè)化，分別于 25 年貢獻(xiàn) 0.8/0.3 億元收入，公司核 心產(chǎn)品重組變構(gòu)膠原酶有望于 28 年貢獻(xiàn)收入，考慮產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢，我們 預(yù)計(jì)其有望成為占據(jù)非手術(shù)類局部脂肪堆積管理治療市場“半壁江山”、在上 市 5 年內(nèi)銷售額破 10 億元的大單品。隨著多產(chǎn)品完善，并考慮到部分管線 產(chǎn)品仍處于臨床前研發(fā)或臨床中，我們給予不同研發(fā)進(jìn)度的產(chǎn)品加權(quán)后，預(yù) 測 2023-2025 年公司收入分別為 0.37/1.14/3.08 億元，同比分別增長 210%/211%/170%，隨著 2025 年后產(chǎn)品線逐漸完善，有望看到公司營收呈現(xiàn) 加速增長趨勢。