珠江啤酒（002461）分析報告：江上明珠，高端升級.pdf

珠江啤酒（002461）分析報告：江上明珠，高端升級。受益行業供需改善，珠啤有望體現利潤彈性。啤酒行業迎來動銷加 速、成本壓力緩解、產品結構升級三周期共振。此前行業性的原材料 成本上漲對公司毛利率、毛銷差形成壓制，2021-22 年公司噸成本漲 幅均在 10%左右，隨著 23 年成本端壓力逐步趨緩，疊加結構持續升 級和降本增效推進，公司盈利有望進一步展現向上彈性。

核心市場動銷復蘇，未來仍有開拓空間。公司是廣東啤酒龍頭，市 占率 30%+，廣東市場旺季來臨較早、持續時間較長，動銷進一步復 蘇值得期待。廣東是國內啤酒消費量第二大市場、居民消費水平較高， 公司在省內流通渠道占據相對優勢，但現飲渠道仍有較大開拓潛力， 隨著大單品放量和餐飲渠道逐步布局，未來量價拓展提升具有空間。

97 純生放量帶動升級，高端化下量價齊升可期。公司高檔價位的 97 純生自 2019 年上市后持續快速放量，2020-22 年銷量 CAGR 約 99%， 22 年銷量約 22 萬噸，有力帶動純生類銷量增長和結構升級，2019-22 年純生銷量 CAGR 約 11%、顯著高于整體，22 年純生銷量占比升至 49.4%，成為量價齊增的主要引擎。此外，公司在超高檔價位布局精 釀品牌雪堡，未來隨著啤酒消費繼續升級有望貢獻新增長。