科技行業策略深度報告：科技行情4.0，海外映射、產業重塑與輪動節奏.pdf

上傳者：老*
時間：2023/06/20
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科技行業策略深度報告：科技行情4.0，海外映射、產業重塑與輪動節奏。科技牛市的三個角度+十大指標信號特征。（一）宏觀環境及政策方面： 1）宏觀修復且復蘇偏弱，2）流動性充沛是條件之一，3）經濟結構轉型政策&產業政策支持，（二）產業特征方面：4）業績表現—當期盈利占優，5）底層技術突破，“殺手級”產品落地，6）海外映射，（三）市場特征方面：7）此前較為充分的調整，8）機構持續加倉，9）產業趨勢外的主題投資土壤活躍，10）橫向比價具有優勢。

科技牛市演進節奏。當前科技行情演繹過程為“四一”節奏，行情初期，沒有有效的中觀數據抓手，也無法在第三層營收盈利層面得到驗證信號，中觀和盈利信號的缺乏使得初期倉位提升普遍較慢。同時，“四一”路徑的行情節奏通常會引發是否是主題行情的擔憂，是產業趨勢投資的起點還是主題投資，需要關注后驗是否成功，節奏的區別本質在于中觀和盈利的驗證順序，即到底是先驗還是后驗，后驗成功即為產業趨勢投資。

科技行情調整節奏。科技行情常常一波三折，且回調往往是源于較大估值分化下的流動性或風險偏好沖擊，單純的交易情緒過熱盡管也會引起調整，但持續時間與下跌幅度均較為有限。

科技行情展開空間。科技行情的空間一定程度上取決于估值差。估值往往會成為行情后期限制漲幅空間的重要因素。歷史三次行情之中，行情發生明顯回調的時間具有一定規律性，均發生在 TMT 行業與全部 A 股 PE 估值差達到 40 倍 PE 左右，PE 估值比達到 3 左右，PE 估值比漲幅約為 60%的時間點，科技行業進入回調時期基本與估值差分化較大的時期相重合。

科技行情終止的觸發信號。從十個特征定性或定量來看，科技牛市轉熊市的過程中同樣伴隨著十個特征觸發信號的消失，但是熊市下跌并非一蹴而就，多種信號通常以陸續出現的情況帶動科技行情一步一步持續向下，但從觸發因素的重要性排序來看，業績比較優勢或其預期下行階段或為科技行情終結的最重要信號指標，流動性或風險偏好沖擊也會對行情形成明顯下挫，但行情往往并不會終止，甚至會在估值與交易情緒回落后重新集聚上行的力量。

軟硬科技行情特征與輪動規律。三輪科技行情中，第一、三輪均為硬科技主導，第二輪則呈現軟硬科技交替上行趨勢。行情主導行業有所差異的本質或是產業周期階段不同：科技產業周期往往會經歷“基礎設施-終端設備-應用軟件”的演變。第一、三輪行情分別處于由“基礎設施”走向“終端設備”的硬件端主導時期，而第二輪行情則處于“終端設備” 走向“應用軟件”的時期，軟件端更偏向主導，并且軟件端的增長有對硬件端形成反驅動的趨勢。軟科技對流動性更為敏感，而硬科技更受益于經濟復蘇，行情都是由軟科技輪動到硬科技，“軟科技先行”的行情特征則可能主要由于軟件的服務屬性。投資框架上，硬科技景氣追逐特征明顯，軟科技更受成長空間驅動。