稅友股份（603171）研究報(bào)告：立足稅務(wù)，云程發(fā)軔.pdf

稅友股份（603171）研究報(bào)告：立足稅務(wù)，云程發(fā)軔。B、G 雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品覆蓋企業(yè)票財(cái)稅全鏈條。公司深耕稅務(wù)軟件二十余年，起家于 G 端 稅務(wù) IT 系統(tǒng)端業(yè)務(wù)，2016 年以億企贏品牌切入 B 端企業(yè)財(cái)稅服務(wù) SaaS 領(lǐng)域，自此 B、G 交替驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L，2022 年 B、G 端收入占比分別為 56%、43%。

B 端增長：留存+獲客雙重發(fā)力，收入高速增長。2020 年行業(yè)競(jìng)爭加劇，公司收入增速放 緩。應(yīng)對(duì)激烈競(jìng)爭，公司進(jìn)行客群分層經(jīng)營，B 端收入逐漸回升：1）中小企業(yè)客群：22 年付費(fèi)用戶數(shù) 60 萬，ARPU 值 815 元，實(shí)現(xiàn) ARR 收入 4.89 億元，預(yù)計(jì) 25 年 ARR 收入 達(dá) 9.4 億元；2）財(cái)稅代理客群：22 年付費(fèi)用戶數(shù) 380 萬， ARPU 值 111 元，實(shí)現(xiàn) ARR 收入 4.2 億元，預(yù)計(jì) 25 年 ARR 收入達(dá) 8.3 億元。3）創(chuàng)新 SaaS 客群：22 年收入 1.2 億 元，預(yù)計(jì) 25 年 ARR 收入達(dá) 2.5 億元。

B 端競(jìng)爭力：產(chǎn)品更好用、穩(wěn)定盈利。B 端 SaaS 產(chǎn)品競(jìng)爭激烈。稅友優(yōu)勢(shì)來自 1）產(chǎn)品功 能類似，但更好用：通過 G 端 know-how，公司產(chǎn)品與競(jìng)對(duì)價(jià)格類似但自動(dòng)化程度更高； 2）穩(wěn)定盈利：憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)積累大規(guī)模用戶，用戶粘性強(qiáng)，先于其他競(jìng)對(duì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利， 因而有望在同質(zhì)化競(jìng)爭中長跑并最終勝出。

B 端業(yè)務(wù)布局：創(chuàng)新 SaaS 瞄準(zhǔn)新經(jīng)濟(jì)、靈活用工人群，卡位 C 端報(bào)稅 SaaS。除企業(yè)財(cái) 稅 SaaS，稅友結(jié)合中國本土特點(diǎn)，圍繞新經(jīng)濟(jì)、靈活用工等新業(yè)態(tài)推出創(chuàng)新 SaaS 業(yè)務(wù)， 目前幫助如中智等人力外包商完成個(gè)人社保、稅務(wù)管理，未來向個(gè)人推廣將打開收入天花 板。

G 端變化一：金稅四期 24-25 年進(jìn)入建設(shè)高峰期，核心供應(yīng)商地位穩(wěn)固。2022 下半年， 金稅四期（簡稱“金四”）開啟。截至目前稅友已中標(biāo)金四總局電子發(fā)票平臺(tái)（二期）、以 及核心項(xiàng)目應(yīng)用支撐平臺(tái) 2 包，核心供應(yīng)商地位穩(wěn)固。23H1 電子發(fā)票平臺(tái)已開啟部分地 區(qū)試點(diǎn)，預(yù)計(jì) 24-25 年將在全國范圍推廣，屆時(shí)金四建設(shè)將進(jìn)入高峰期，驅(qū)動(dòng)公司 G 端業(yè) 績更上一層臺(tái)階。

G 端變化二：數(shù)據(jù)要素頂層設(shè)計(jì)加碼，稅務(wù)數(shù)據(jù)應(yīng)用價(jià)值凸顯。作為金四系統(tǒng)核心供應(yīng)商， 公司承建系統(tǒng)內(nèi)部流轉(zhuǎn)豐富的稅務(wù)數(shù)據(jù)，憑借優(yōu)秀的數(shù)據(jù)應(yīng)用和處理能力，公司已在政務(wù) 端拓展數(shù)據(jù)應(yīng)用增值服務(wù)，未來該服務(wù)有望下沉至地市，做大 G 端蛋糕。