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上美股份（2145.HK）研究報告：多品牌國貨美妝集團，梯隊清晰看點充足。上美股份是國內領先的多品牌美妝公司。上美股份成立于 2002 年，先后打造了韓 束、一葉子、紅色小象等多個大眾知名護膚品牌，品類涵蓋護膚、母嬰護理和洗護 等高景氣賽道。 公司實控人為呂義雄先生，直接+間接合計持有公司超 70%股份。

核心優勢 1：多品牌矩陣成型，新品牌構建多重增長曲線。公司九大品牌覆蓋護 膚、母嬰、洗護三大細分領域，價格涵蓋從大眾到高端價格帶。護膚：公司通過 5 大差異化品牌完成護膚品從大眾到高端價格帶的覆蓋，滿足不同消費者消費需求。 主品牌韓束主打抗衰功效，產品持續升級，近期抖音渠道亮眼，大單品紅蠻腰產品 系列持續亮眼，新品白蠻腰、防曬看點多；一葉子品牌煥新升級，主打純凈美妝， 轉型升級后表現可期； Bio-G 高肌能、安敏優切入敏感肌賽道；山田耕作定位高端 抗衰，即將推出。母嬰護理：紅色小象為大眾母嬰護理品牌，連續多年位居母嬰品 類第二，90 分系列為核心產品，品牌形象深入人心；除紅色小象外，公司推出中高 端的 asnami 和一頁，其中“醫研共創”母嬰護理品牌 Newpage 一頁品牌近期表現 亮眼，全年表現可期。洗護：行業層面頭發護理賽道增速平穩，高端產品占比提 升，公司順應行業趨勢推出定位中高端的頭皮洗護品牌極方。

核心優勢 2：重視研發和供應鏈，打造三大核心成分。公司具有中日雙研發布局， 供應鏈體系高效完備。公司從事研發有 18 年歷史，在上海環球港和日本 Port Island 設置雙研發中心，并在上海和日本配置完備的供應鏈。重視研發投入，打造三大基 礎研究成果。截至 2022H1 公司研發團隊超 200 人，由黃虎、胡新城、付子華、山 田耕作等 7 位行業大咖領軍，平均經驗超 30 年。公司有 TIRACLE 雙菌發酵、 AGSE 活性葡萄籽提取物和青蒿素 AN+三項基礎研究成果，應用于上百款產品中。

核心優勢 3：自我更新迭代能力強，適應多變市場環境。渠道迭代：線上占比持續 提升，抓住抖音渠道實現快速增長。韓束品牌在抖音護膚領域持續亮眼，自 2022 年 10 月起多月進入抖音美容護膚類目品牌榜前十， 2023 年 5 月預估 GMV 超 2.5 億 元。營銷迭代：順應營銷發展趨勢，布局抖音和小紅書渠道。公司早期借助衛視/平 面廣告崛起，后順應營銷發展趨勢，從大屏轉向社媒渠道，取得優秀效果。