林清軒公司研究報(bào)告：快速成長(zhǎng)的以油養(yǎng)膚高端國(guó)貨品牌.pdf

林清軒公司研究報(bào)告：快速成長(zhǎng)的以油養(yǎng)膚高端國(guó)貨品牌。

以油養(yǎng)膚：從小品類到大市場(chǎng)

過(guò)往“以油養(yǎng)膚”市場(chǎng)受限于膚感及使用場(chǎng)景限制/品牌商市場(chǎng)教育不足/消 費(fèi)者認(rèn)知不足等市場(chǎng)規(guī)模有限（24 年面部精華油規(guī)模 53 億元/滲透率 1.1%， CIC）。我們認(rèn)為以下因素正驅(qū)動(dòng)其滲透率快速提升：1）產(chǎn)品端：技術(shù)創(chuàng) 新拓寬應(yīng)用邊界；2）品牌商：加碼產(chǎn)品布局，社媒加速市場(chǎng)教育；3）消費(fèi) 端：皮膚屏障修護(hù)意識(shí)升級(jí)。油類產(chǎn)品的常用核心成分植物油作為“純凈美 妝”代表，兼具天然安全性與品牌敘事潛力。其中，高山紅山茶油作為中國(guó) 本土最具代表性的成分之一，功效優(yōu)勢(shì)與深厚東方文化底蘊(yùn)兼?zhèn)洹?/p>

林清軒：品牌心智突出，大單品孵化能力持續(xù)跨品類復(fù)制

作為“以油養(yǎng)膚”先驅(qū)，林清軒在山茶花成分上已積累強(qiáng)品牌心智。其核心 大單品山茶花精華油于 2014 年問(wèn)世，迄今已發(fā)展至第五代，夯實(shí)品牌根基。 其潛力新品小金珠嘭彈水主打 SPA 級(jí)精華水/水油同補(bǔ)，賣點(diǎn)清晰、定位差 異化，25M7 推出后登頂抖音商場(chǎng)雙 11 化妝水類目榜。基于“1+4”品類戰(zhàn) 略（精華油+四個(gè)超級(jí)單品），我們看好公司在面霜/防曬/面膜等更多品類繼 續(xù)復(fù)制其單品孵化能力，其扎實(shí)的研發(fā)體系及配方積淀有望賦能產(chǎn)品創(chuàng)新。

兼具線下門店運(yùn)營(yíng)能力及線上高效轉(zhuǎn)型能力

自 2008 年開出首家門店，林清軒已在長(zhǎng)期線下運(yùn)營(yíng)中沉淀扎實(shí)的零售與門 店管理經(jīng)驗(yàn)。25H1 線下收入 3.63 億元/yoy+51.5%，全國(guó)門店數(shù) 554 家（直 營(yíng) 366 家），伴隨店效提升、門店擴(kuò)張及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋，線下渠道 26-27 年有望維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。更難得之處在于，公司疫后積極把握線上機(jī)遇，轉(zhuǎn) 型魄力、組織韌性與渠道適應(yīng)能力凸顯。25H1 公司線上收入 6.88 億元 /yoy137.1%。我們認(rèn)為依托自有人物 IP 矩陣及品類矩陣直播間/ KOL 及 KOC 合作等方式，公司大單品有望于線上繼續(xù)破圈。

我們與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同之處

市場(chǎng)擔(dān)憂以油養(yǎng)膚市場(chǎng)空間有限、公司增長(zhǎng)持續(xù)性及利潤(rùn)率穩(wěn)定性。而我們 認(rèn)為：1）以油養(yǎng)膚市場(chǎng)處滲透率快速提升階段，伴隨品類擴(kuò)張市場(chǎng)空間有 望持續(xù)擴(kuò)容。2）公司大單品孵化能力已得到彰顯并在持續(xù)復(fù)制；3）公司在 線上轉(zhuǎn)型階段伴隨規(guī)模效應(yīng)釋放，利潤(rùn)率持續(xù)提升（2023/2024 經(jīng)調(diào)整歸母 凈利率分別達(dá) 11.0%/16.6%），彰顯高運(yùn)營(yíng)效率。