南方航空研究報(bào)告：經(jīng)營(yíng)恢復(fù)領(lǐng)跑，盈利改善可期.pdf

南方航空研究報(bào)告：經(jīng)營(yíng)恢復(fù)領(lǐng)跑，盈利改善可期。供需錯(cuò)配進(jìn)行中，行業(yè)復(fù)蘇確定。1、需求復(fù)蘇確定：中國(guó)航空 出行需求具備韌性，歷次危機(jī)后均恢復(fù)高增長(zhǎng)；航空需求仍然旺 盛，回顧過去三年部分旺季，國(guó)內(nèi)票價(jià)和客運(yùn)量都好于疫情前水 平。2、行業(yè)供給增速將放緩：考慮新簽訂單有限，未來兩年供 給增速下降較為確定；波音、空客等制造商產(chǎn)能仍未恢復(fù)，或影 響交付節(jié)奏。3、供需錯(cuò)配推動(dòng)業(yè)績(jī)改善：未來市場(chǎng)恢復(fù)供需平 衡的過程中，供需增速將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，參照 2009-2010 年供需增速 大幅逆轉(zhuǎn)后航司業(yè)績(jī)恢復(fù)的實(shí)例，預(yù)計(jì)未來有望再現(xiàn)景氣恢復(fù)， 且票價(jià)市場(chǎng)化將進(jìn)一步增厚利潤(rùn)空間。

中期經(jīng)營(yíng)有望率先恢復(fù)，遠(yuǎn)期將受益票價(jià)提升。1、目前民航市 場(chǎng)呈國(guó)內(nèi)-東南亞-歐美的依次恢復(fù)態(tài)勢(shì)。公司國(guó)內(nèi)航線占比為 68%，高于其他大航（58%-64%），海外運(yùn)力回投國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的壓力 較輕;同時(shí)，東南亞是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，公司在印度尼西亞、 越南、菲律賓、馬來西亞、新加坡、柬埔寨均為中方最大承運(yùn) 人，國(guó)際航線恢復(fù)相對(duì)其他大型航司更快。2、長(zhǎng)期票價(jià)市場(chǎng)化 效應(yīng)推動(dòng)盈利提升。考慮干線機(jī)場(chǎng)供給不足將持續(xù)，干線市場(chǎng)的 實(shí)際票價(jià)會(huì)進(jìn)一步抬升，將提升公司盈利規(guī)模。此外，大興轉(zhuǎn)場(chǎng) 有利于公司優(yōu)化航網(wǎng)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提高盈利空間。