東航物流-601156-卡位全球貿(mào)易核心，跨境空運龍頭盈利可期.pdf

東航物流作為中國航空混改第一股，已發(fā)展成為以“天網(wǎng)+地網(wǎng)”雙輪驅(qū)動的現(xiàn)代綜合物流服務(wù)商。全球航空貨運供需偏緊，中國市場需求旺盛。公司依托全貨機(jī)及客機(jī)腹艙構(gòu)建“天網(wǎng)”，依托上海樞紐打造“地網(wǎng)”，并整合資源發(fā)展綜合物流解決方案。預(yù)計公司盈利將持續(xù)增長，給予增持評級。

公司概況與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

東航物流是中國東方航空集團(tuán)航空物流主業(yè)的經(jīng)營主體，業(yè)務(wù)涵蓋航空速運、地面綜合服務(wù)及綜合物流解決方案三大板塊。截至2025年報，公司擁有18架B777全貨機(jī)，獨家運營東航826架客機(jī)腹艙資源，航線覆蓋全球145個國家和地區(qū)的超945個目的地。公司在上海浦東、虹橋等12個樞紐機(jī)場運營17個自營貨站，形成“樞紐+網(wǎng)絡(luò)+產(chǎn)業(yè)鏈”的競爭壁壘。2025年，公司營業(yè)收入為242.64億元，歸母凈利潤為26.88億元。

行業(yè)展望與市場需求

全球航空貨運總體供需偏緊。受益于全球貿(mào)易尤其是跨境電商的增長，2011-2025年間全球航空貨運需求復(fù)合增長約2%。供給端，老舊貨機(jī)退出壓力大，新增貨機(jī)交付能力有限，預(yù)計全球市場供需總體偏緊。中國出口競爭力持續(xù)提升，出口規(guī)模快速增長，疊加政策支持航空貨運發(fā)展，中國民航貨運市場有望實現(xiàn)供需兩旺。2025年，民航國際航線貨郵運輸量完成440.2萬噸，同比增長22.1%。

核心業(yè)務(wù)分析

航空速運業(yè)務(wù)是公司核心業(yè)務(wù)和盈利基石。2025年實現(xiàn)收入109.1億元，同比增長20.8%，毛利21.7億元，同比增長23.1%，毛利率19.9%。地面綜合服務(wù)依托上海兩場及國內(nèi)樞紐機(jī)場區(qū)位優(yōu)勢，打造稀缺“地網(wǎng)”，成為高毛利現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，剔除疫情影響，貢獻(xiàn)毛利潤穩(wěn)定在9億元上下，毛利率穩(wěn)定在30%-40%區(qū)間。綜合物流解決方案整合優(yōu)勢資源，2025年受跨境電商業(yè)務(wù)受貿(mào)易摩擦沖擊影響，收入承壓，但仍實現(xiàn)毛利17.3億元，毛利率16.2%。

盈利預(yù)測與投資評級

預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤29.3、33.8、37.2億元，對應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為9.1、7.9、7.1倍。首次覆蓋給予“增持”評級。風(fēng)險提示包括海外經(jīng)濟(jì)和國際關(guān)系波動、跨境包裹政策調(diào)整、競爭加劇及油價大幅上漲等風(fēng)險。