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東航物流研究報告：航空貨運龍頭，享跨境物流景氣。東航物流：航空貨運龍頭，國際貨運景氣助力業績高增。東航物流前身為上海東方 遠航物流有限公司，成立于2004年8月，并于2021年上交所上市，成為國內首家 貨運上市公司。公司通過天網+地網構建全方位、立體化的物流網絡，為客戶提供從 提貨、倉儲、運輸到配送的一站式綜合物流解決方案，目前公司業務主要由航空速 運、綜合物流解決方案和地面綜合服務三部分構成，2023年收入占比分別為 44%/44%/12%，毛利占比分別為51%/28%/22%。航空速運業務為公司基本盤，其 中貨機業務享受國際貨運價格彈性，綜合物流解決方案享跨境電商物流高景氣，為 公司第二成長曲線，地面綜合服務卡位核心貨站資源，盈利能力較為穩定。

航空貨運供需改善，運價景氣有望持續提升。1）需求：國內需求隨經濟復蘇而提升， 跨境電商驅動國際運輸需求增長。測算下2024-2026年整體航空貨運需求同比增長 11.2%/11.1%/9.9%，其中跨境電商高增有望推動國際航空運輸需求同比增長 21.4%/19.7%/16.0%；2）供給：客機腹艙增長較緩，貨機運力供給增長整體可控。 考慮到國際航班恢復及機隊增長，測算下，供給增速約為6.0%/4.9%/4.7%，其中國 際運力供給增速約為20.7%/13.4%/11.5%3）跨境電商旺季將至，國際貨運運價景 氣有望持續提升：2024Q4，傳統旺季運價彈性有望顯現。中長期來看，供需增速錯 配有望持續提升運價景氣。

東航物流運價彈性顯著，第二成長曲線可期。1）公司通過中貨航下14架全貨機及東航 的近800架客機腹艙提供干線運輸服務，2024年行業供需改善下，貨機業務業績彈 性凸顯。測算下10%運價波動或影響全年歸母凈利潤5.26億元；2）公司依托干線 資源向供應鏈業務延伸，深耕跨境電商業務客戶，隨著跨境電商平臺發力出海，公 司綜合物流業務有望成為第二成長曲線；3）公司卡位優質貨站資源，提供地面綜合 服務，隨著后續貨站項目逐步投產，盈利有望穩步提升。