信用分析范式專題系列之一：國資運營平臺信用分析.pdf

信用分析范式專題系列之一：國資運營平臺信用分析。母子公司問題向來是信用研究員進行集團企業研究的重要問題，國資運營 平臺嚴格來說這方面有很大的信用特殊性，伴隨著國企改革三年行動方案 的完成，對于國資運營平臺的研究需要深入思考以下幾方面問題：

1、與政府往來分析：國資運營平臺若有較高的實質意義上的隱性債務，即 代表著若其出現債務風險，則財政體系會有更直接的責任（即若財政對其 無欠款，則其也不至出現債務風險）。基于此，出現風險獲得救助的概率也 會顯著提升。

2、子公司實質控制力分析：對于大部分的產投平臺而言，經營性業務主要 是子公司完成，母公司則通過對子公司的控制實現自身收益。如何判斷集 團層面對子公司的控制力？核心在于人權、財權、事權。

3、母子公司報表分析：如果經營性資產主要分布在子公司，那母公司債務 就具有結構上的次級性。從法律上講，母公司對子公司的債務在特定情況 下需要負責，但子公司對母公司并無相關償債義務。

4、對外投資業務分析：國資運營公司由于具有投資職能，因而往往容易發 生激進的對外投資帶來的信用問題。需重點關注：（1）被投資企業前景與 信用狀況；（2）異地投資、多元擴張問題。

我們共梳理出 415 家城投類國資運營平臺。余額較多的省份為浙江、江 蘇、湖北、山東、四川。國資運營平臺主體評級相對較高。

2018 年 7 月，國務院下發了《國務院關于推進國有資本投資、運營公司改 革試點的實施意見》國發〔2018〕23 號，對國有資本投資、運營公司進行 了功能定位。國有資本投資、運營公司均為在國家授權范圍內履行國有資 本出資人職責的國有獨資公司，是國有資本市場化運作的專業平臺。公司 以資本為紐帶、以產權為基礎依法自主開展國有資本運作，不從事具體生 產經營活動。