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重慶百貨研究報告：國企改革釋放發(fā)展?jié)摿ΓR上消費錦上添花。西南地區(qū)百年零售龍頭，主營四大業(yè)態(tài)，馬上消費金融貢獻利潤彈性。公 司是西南地區(qū)規(guī)模最大，實力最強的百貨零售商，覆蓋百貨、超市、電器、 汽車貿易四大業(yè)態(tài)，截至 2022 年末，公司共擁有百貨、超市、電器、汽 貿業(yè)態(tài)門店 52 家、162 家、41 家、36 家。2022 年公司營收/歸母凈利分 別為 183 億元、8.8 億元。其中公司持股 31.06%的馬上消費金融 2022 年 凈利潤 17.88 億元，公司確認投資收益 5.55 億元，占歸母凈利的 63%。 2023H1 公司預告實現歸母凈利 8.9~9.7 億元，同增 51%~65%，扣非歸 母凈利 8~8.8 億元，同增 51%~66%。

吸并重慶商社深化國企改革，股權激勵綁定核心骨干。2022 年 12 月，公 司公告擬以向渝富資本、物美津融、深圳步步高、商社慧隆、商社慧興發(fā) 行股份的方式吸收合并重慶商社 100%股權，以優(yōu)化治理結構，精簡管理 層級，增強上市公司獨立性，進一步落實混改成果。本次交易完成后，渝 富資本、物美津融、深圳步步高、商社慧隆、商社慧興將由通過重慶商社 間接持有重慶百貨股權變?yōu)橹苯映钟校⑼ㄟ^參加股東大會行使表決權參 與重大決策，提升上市公司股東層面的決策效率。2022 年 7 月公司發(fā)布 股權激勵方案，擬向總經理等 5 名高級管理人員以及 48 名其他核心骨干 共計 53 人授予限制性股票 471 萬股，占當日公司總股本的 1.16%，業(yè)績 考核期為 2022-2024 年。

政策支持川渝發(fā)展，零售主業(yè)控費+數智化提效成果初現。重慶作為國家 九大中心城市和成渝地區(qū)雙城經濟圈雙核之一，具備較高商業(yè)潛力。公司 在保持零售業(yè)務區(qū)域領先地位的同時，通過線上線下、多業(yè)態(tài)融合等方式 驅動增長，例如于 2022 年實現四大零售主業(yè)接入多點 APP，打造本地生 活圈，實現業(yè)務、會員、管理、服務等數字化，搭建微信生態(tài)零售數字化 體系等。此外，2022 年公司通過精簡人員、推動績效掛鉤等舉措進行費 用管控，且公司預計重慶商社自有物業(yè)并入后，有望縮減租賃費用、增加 租金收入。

持股馬上消費金融 31.06%，投資收益增厚業(yè)績。馬上消費金融是經原中 國銀保監(jiān)會批準，持有消費金融牌照的金融機構，2022 年凈資產、營收規(guī) 模在同行業(yè)中位列第三。其核心管理層以趙國慶、郭劍霓為代表具備豐富 的消費金融行業(yè)、互聯(lián)網行業(yè)工作經驗，2021 年以來，馬上消費金融收 入、凈利規(guī)模取得較快增長。