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嘉益股份研究報告：行業紅利逐步釋放，精益生產壁壘深厚。嘉益股份：保溫器皿行業引領者，深耕保溫器皿制造二十余年。公司實施大 客戶戰略，與 PMI、TAKEYA 等國際知名品牌商建立了深度合作關系。公司 股權結構穩定，團隊經驗豐富，股權激勵綁定核心高層利益，賦能公司長遠 發展。從產品看，不銹鋼真空保溫器皿系列 2022 年營收為 11.96 億元，營收 占比約 95%，不銹鋼器皿、塑料器皿、玻璃器皿營收分別為 0.13/0.07/0.03 億元，共占據約 5%的份額。公司的盈利能力主要受原材料價格及匯率變動影 響，23H1 伴隨人民幣匯率貶值與不銹鋼價格回穩，公司毛利率/凈利增至 34.98%/21.58%，同比+8.94pcts/+6.21pcts。

北美保溫杯產品屬性向時尚品靠攏，國內代工企業生產能力穩步釋放，供需 兩旺帶來行業規模高增。全球不銹鋼保溫器皿行業市場規模于 2021 年開啟高 增長模式，2021 年全球不銹鋼真空保溫杯市場規模為 124.91 億美元，同比 增加 82%。從需求側看，北美為最主要的保溫杯消費市場，在全球占比約 42%。 在社交營銷的帶動下，保溫杯的產品屬性從耐用品向時尚品轉型，客單價、 復購率與保有量邏輯均發生改變。從供給側看，中國不銹鋼產量較為穩定， 且龍頭企業與海外品牌建立起了穩固的合作關系，生產能力穩步釋放，供給 規模逐步提升。

公司實施大客戶戰略，優質生產能力構筑競爭壁壘。公司與保溫杯龍頭企業， 如 PMI、Takeya、ETS 等長期深度合作，前五大客戶收入占比多年維持高位， 2022 年為 93.87%。公司的供應鏈優勢顯著，包括較高產能利用率下的規模 效應、高自動化智能制造水平、豐富的表面處理和內部功能改善的專利技術， 共同穩固公司的供貨份額。未來保溫杯屬性變革將擴大下游企業營收規模， 新建產能逐步釋放增加公司競爭優勢，內外共振為公司提供增量來源。