證券行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告：激蕩與輪回，證券板塊超額收益行情復(fù)盤(pán).pdf

證券行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告：激蕩與輪回，證券板塊超額收益行情復(fù)盤(pán)。本篇報(bào)告從資本市場(chǎng)發(fā)展階段的角度復(fù)盤(pán)歷史五次券商板塊超額收益 行情，總結(jié)行情開(kāi)啟條件、持續(xù)性及結(jié)束信號(hào)、不同政策及流動(dòng)性驅(qū)動(dòng) 下個(gè)股選擇，以期映射當(dāng)下，在資本市場(chǎng)定位重塑時(shí)以有效性建議。

五次行情對(duì)應(yīng)資本市場(chǎng)三個(gè)重要發(fā)展階段，政策及改革是必不可少的 催化因素。（1）初生牛犢，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)推動(dòng)資本市場(chǎng)煥發(fā)新生。2001- 2005 年經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，但資本市場(chǎng)表現(xiàn)不匹配，融資結(jié)構(gòu)較為傳統(tǒng)， 但 2004 年“國(guó)九條”和 2005 年股權(quán)分置改革以及證券公司三年綜合 治理后煥然一新，為證券板塊上漲奠定了基礎(chǔ)，期間有 11 個(gè)月券商指 數(shù)累計(jì)上漲 1661%，超額收益 1232%。2009 年在穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力與維護(hù) 市場(chǎng)穩(wěn)定背景下，疊加創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板落地，證券行業(yè)走出一輪 β 與 α 共 振的行情，期間有 2 個(gè)月券商指數(shù)累計(jì)上漲 58%，超額收益 22%。（2） 高歌猛進(jìn)，政策寬松下資本市場(chǎng)跨步發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展。2012- 2013 年，證券行業(yè)創(chuàng)新大會(huì)前后經(jīng)歷政策預(yù)期發(fā)酵、密集落地，自營(yíng)、 資管等業(yè)務(wù)放開(kāi)顯著增厚券商業(yè)績(jī)，超額行情持續(xù)兩年之久。2014- 2015 年，“新國(guó)九條”與流動(dòng)性充裕推動(dòng)，券商板塊再迎 α 與 β 共振， 期間有 2 個(gè)月累計(jì)漲幅 125%，超額收益 103%。（3）新周期，資本市 場(chǎng)地位和功能愈加重要。2019-2020 年，資本市場(chǎng)全面深化改革，拉 開(kāi)融資端改革和投資端改革序幕，2019 年初證券板塊累計(jì)漲幅 68%， 超額收益 48%。

證券行業(yè)的超額收益行情多在逆周期政策發(fā)力期間。資本市場(chǎng)周期伴 隨經(jīng)濟(jì)周期，除 2006 年外，四輪券商股超額收益行情均存在經(jīng)濟(jì)下行 見(jiàn)底、流動(dòng)性持續(xù)寬松、逆周期政策發(fā)力的背景。同時(shí)，板塊處于周期 性低配區(qū)間是券商高彈性的前提，盈利大幅改善則有助于行情持續(xù)性。

個(gè)股表現(xiàn)與尾聲信號(hào)。歷次超額收益中次新股能享有更高彈性；流動(dòng) 性為主要驅(qū)動(dòng)要素時(shí)行業(yè)分化不大，小券商彈性更高，如 09 年、12 年 初；政策因素驅(qū)動(dòng)時(shí)基本面為主要擇股思路、業(yè)績(jī)更優(yōu)秀的大券商漲幅 更高回撤更小，如 13 年初、14 年底、19 年初。同時(shí)，流動(dòng)性收緊、 監(jiān)管政策轉(zhuǎn)向是行業(yè)進(jìn)入尾聲的重要信號(hào)。