萬辰生物研究報告：厚積薄發，開疆拓土.pdf

萬辰生物研究報告：厚積薄發，開疆拓土。零食量販興起的底層邏輯是高效率的零售革命，本質是垂直品類的硬折扣 商業模式。需求端，零食萬億市場，需求穩固并且市場規模持續擴張。隨著 國內經濟增速放緩、消費者需求更加“理性和挑剔”，性價比需求涌現，對標 國外，Aldi 及唐吉訶德等折扣品牌在經濟放緩階段逐步興起。供給端，零食 量販相較之下渠道效率更高，在渠道價值鏈跑通的情況下終端零售價約為其 他渠道的 70-80%，來源核心在于供給端以“消費者需求”為導向，終端商品可 以實現高周轉，無效費用的投放明顯降低，從而實現各環節高效率運轉的同 時終端價格具備性價比，本質為垂直品類零食的硬折扣模式，具備持續搶占 其他零食零售市場份額的核心競爭力。

模式跑通，當前處于行業紅利釋放階段。零食連鎖業態并非新興事物，零 食量販業態目前單店模型已跑通。行業當前處于跑馬圈地的紅利階段，目前 行業大概 2w 家門店左右，階段性行業空間我們預計可看至 8w 家，對應零食 市場規模約為 2500 億。競爭格局上，零食量販實現經銷零售一體化，是一個 規模效應明顯的生意，行業集中度我們預計高，未來有望實現幾超多強或者 多強鼎立的格局。頭部品牌市占率我們預計能夠達到較高的水平，比如零食 很忙在湖南市場市占率超過 25%，行業有望誕生萬店品牌。

萬辰生物在華東/華北具備區位優勢，長期萬店可期。萬辰生物雖為菌菇業 起家，但管理團隊兼具零食品牌和連鎖運營經驗，介入零食量販賽道具備天 時地利人和。天時：萬辰生物作為稀缺上市公司平臺，資金實力上具備優勢， 采用合資公司模式介入零食量販賽道體現出強戰略決策力，后續整合上游建 立供應鏈優勢可期。地利：好想來、來優品分別為江蘇/安徽零食量販頭部品 牌，具備華東/華北區位優勢，河南、山東等偏華北市場為人口大省，目前門 店滲透率低，萬辰生物在上市平臺資源加成下，長期有望成為零食量販華東/ 華北市場頭部品牌，萬店可期。人和：連鎖本質為供應鏈生意，萬辰生物采 用合資模式整合多個品牌，真正做到連而又鎖。