桐昆股份研究報告：聚酯為基，煉化為翼，長期投資價值凸顯.pdf

桐昆股份研究報告：聚酯為基，煉化為翼，長期投資價值凸顯。深化全產(chǎn)業(yè)鏈布局，穿越周期逆勢擴(kuò)張。公司是滌綸長絲龍頭，國內(nèi)仹額占比超過20%， 國際超過13%，在滌綸長絲行業(yè)整體行情較差的背景下，仍逆勢擴(kuò)張，實現(xiàn)產(chǎn)能、產(chǎn)量以 及市占率的全面提升。管理層順利履新，大股東信心穩(wěn)定，增持股仹；公司保持穩(wěn)定的研 収及資本投入，迚一步収展空間可期。

滌綸長絲行業(yè)景氣度有望回暖，集中度提升下龍頭凸顯優(yōu)勢。迚入2023年，下游需求隨宏 觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)而有所恢復(fù)，產(chǎn)成品價栺維持穩(wěn)定，預(yù)期滌綸長絲行業(yè)盈利水平年內(nèi)有望逐步 修復(fù)。且隨著產(chǎn)能持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)仹額向頭部迚一步集中，長絲龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。

產(chǎn)業(yè)鏈一體化+產(chǎn)品差異化，技術(shù)先迚性+區(qū)位協(xié)同性，打造公司產(chǎn)品護(hù)城河。1）公司PTA 名義產(chǎn)能1020萬噸/年，有效保障原料端自給。MEG以新疆當(dāng)?shù)靥烊粴鉃樵希_劃120 萬噸/年乙事醇項目，打通原料配給。煉化端參股浙石化20%股權(quán)，靜待行情復(fù)蘇啟動，海 外即將啟動印尼煉化項目，打造國際競爭優(yōu)勢。2）公司聚酯技術(shù)先迚，嘉通PTA裝置采 用當(dāng)前最先迚INVISTAP8++技術(shù)，能耗物料優(yōu)勢突出；公司代表性“一頭多尾”一體化聚 酯熔體直紡工程技術(shù)等成功應(yīng)用于綠色纖維生產(chǎn)線，滿足多功能差異化品種高效、高質(zhì)、 低耗制備。3）“PTA-聚合-紡絲”基地區(qū)位一體化設(shè)計，靠近消費腹地，成本、費用把控 優(yōu)越。4）后續(xù)公司繼續(xù)大力収展差異化長絲、智能化工廠及能源綠色轉(zhuǎn)型，憑借自身行 業(yè)龍頭的觃模優(yōu)勢，輔以優(yōu)秀區(qū)位，不斷強(qiáng)化自身護(hù)城河。

打造東盟煉化+欽州化工“雙基地”。公司與新鳳鳴啟動泰昆石化（印尼）有限公司印尼北 加煉化一體化項目。我們認(rèn)為在“雙碳”及能源轉(zhuǎn)型背景下，煉化企業(yè)出海布局有望破解 產(chǎn)能增長瓶頸，依靠海外區(qū)域自有的原料、消費腹地、投資稅收政策等優(yōu)勢獲取成本優(yōu)勢 以及優(yōu)質(zhì)的海外市場，實現(xiàn)資源的更優(yōu)配置。而公司更重芳烴的項目配置也更符合當(dāng)?shù)厥?場需求及自身収展特長，有望獲得成長第事曲線。欽州綠色化工基地一期化工新材料項目 有望打通“一帶一路”重要承接點，與印尼煉化項目形成良好的區(qū)位協(xié)同優(yōu)勢，且欽州項 目更定位于精細(xì)化工產(chǎn)品，也有助于煉化大宗品的有效消化。