太陽紙業研究報告：龍頭穿越周期，林漿紙一體化構筑壁壘.pdf
- 上傳者：小**
- 時間：2023/09/05
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太陽紙業研究報告：龍頭穿越周期，林漿紙一體化構筑壁壘。造紙龍頭，營收穩定擴張，利潤有望修復。公司是文化紙龍頭，23 年 H1 實現營收 193.42 億元，同比下滑 2.58%；實現歸母凈利潤 12.51 億元，同比下滑24.59%。其中，單Q2實現95.37億元，同比下滑6.39%； 實現歸母凈利潤 6.86 億元，同比-30.34%，利潤端環比修復明顯。
小企業持續出清，行業集中度有望不斷提升。造紙行業前期受制于疫 情下需求疲軟、供需錯配導致漿價處歷史高位，行業虧損擴大，小企 業持續退出。當前文化紙行業集中度較高，雙膠紙 CR5 達到 50%，銅 版紙 CR3 達到 79%，且集中度有望進一步提升。
太陽林漿紙一體化優勢顯著。太陽當前漿紙產能已破千萬噸，木漿自 給率超過 50%，原材料端擁有先發優勢。自備電廠持續推進，能源成 本有望持續降低。前瞻性布局老撾、廣西等基地，稅收、人力成本優 勢明顯。噸盈利水平持續抬升，資產負債率持續降低，疊加資產運營 效率提升，共同助力太陽 ROE 水平處行業前列。
未來短期行業需求回暖，長期資源優勢持續體現。短期行業開工率有 望提升，文化紙受益于秋季教材招標、展會重啟，需求回暖，紙價有 望持續修復；箱瓦紙廠陸續停機，漲價函頻發，疊加傳統電商旺季， 紙價有望止跌向上，帶動公司盈利端持續修復。長期來看，我國林木 資源緊缺，木片價格上行，太陽掌握前端資源優勢，有望持續與小企 業拉開差距，強者恒強。
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